净现值法与内含报酬率.doc

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净现值法与内含报酬率法比较分析
净现值法和内含酬率法是投资项目评估中最受欢迎的两种方法。无论从理论基础还是从计算方法上 看，净现值法都要优于内含酬率法，但在实践中，企业却倾向于采用内含酬率进行投资项目评估。本文拟 探讨形成这一现状的原因，帮助企业在两种方法所得结论出现矛盾时作出正确选择。
一、净现值法优势分析
净现值是指投资方案未来现金流入现值与未来现金流出现值的差额。净现值为正数，表明项目为投资 者创造了财富，投资方案可行，而且，净现值越大越好；净现值为负数，表明投资项目在毁损投资者的财 富，投资方案不可行。净现值法在理论及计算方法上比内含酬率法更完善，主要在于二者在以下方面存在 差异：
其一，对财富增长的揭示形式。尽管净现值和内含酬率都是衡量投资项目盈利能力的指标，但净现值 能直接揭示投资项目对企业财富绝对值的影响，反映投资效益，使 投资决策与股东财富最大化目标保持
一致；而内含酬率与企业财富之间的联系不如净现值明显，在互斥投资项目决策中甚至有可能得出与股东 财富最大化目标不一致的结论，因为内含酬率高的方案净现值不一定大。假如企业能以现有资金成本获得 所需资金，净现值法能帮助企业充分利用现有资金，获取最大投资收益。
其二，再投资假设。净现值法在投资评价中以实际资金成本作为再投资利率，内含酬率以项目本身的 收益率作为再投资利率。相比而言，净现值法以实际资金成本作为 再投资利率更为科学，因为投资项目
的收益是边际收益，在市场竞争充分的条件下，边际收益受产品供求关系影响呈下降趋势，投资酬率超出 资金成本的现象是暂时的，超额酬率会逐步趋向于零。因此，以高于资金成本的内含酬率作为再投资利率 不符合经济学的一般原理。假如以高于资金成本的内含酬率作为再投资利率，必将高估投资项目收益，是 一种不稳健的做法。其次，项目的现金流入量可以再投资，但再投资于原项目的情况是很少的，而投资于 其它项目的情况居多。因此，采用原投资项目内含酬率作为再投资利率缺乏客观性。而净现值法以实际资 金成本作为再投资利率，是对投资收益较为合理的预期。第三，当各年度现金流量正负号出现多 次改变
时，内含酬率有可能存在多重解或无解的情况，如本文中的方案 E。这是数学上符号规则运行的结果，每
次现金流量改变符号，就可能有一个新解出现。而净现值法以固定资金成本作为再投资利率，从而避免了 这一问题。
表1各方案现金流量单位：万元
动或通货膨胀，净现值法也比内含酬率法更易于调整。
二、内含酬率法优势分析
内含酬率是指使未来现金流入现值等于未来现金流出现值的折现率，也就是使投资方案净现值为零的 折现率。内含酬率反映了投资项目的真实酬率和内在获利能力，大于项目资金成
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本或最低酬率，则方案 可行，并且内含酬率越大越好；内含酬率小于项目资金成本或最低酬率，则方案不可行。虽然净现值法在 理论上优于内含酬率法， 但在实际工作中， 应用净现值法的企业明显少于应用内含酬率的企业。 笔者认为， 引起这种理论与实践之间偏差的原因主要在于折现率。
因为采用内含酬率法进行投资项目评估，不需要确定折现率，只需要根据内含酬率就可以确定投资方 案的先后顺序，从而减轻了实际应用的难度。而且，内含酬率作为相对数指标，能够直观地反映方案本身 的获利水平，且不受其他因素的影响