《风险投资学》第三章.pptx

学****目标
风险投资的起源和发展
风险投资形成与发展的条件。
风险投资机构化的原因。
风险投资模式的转变
第3章　风险投资的发展
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19世纪到20世纪初，一批富人率先进行创业投资
洛克菲勒、菲利普斯和惠特尼等富裕的个人和家族开始以股权的方式投资新兴的创业企业，以实现财产的保值增值，并获取高额的回报。
在这些投资的支持下，美国电话电报公司、美国东方航空以及麦克唐纳公司等一大批新企业创建起来并获得了成功，从而开启了风险投资的先河。
为了更有效地开展投资活动，一些富裕的家族成立了基金会，并雇佣专业的投资人士来帮助他们完成对创业企业的投资。
洛克菲勒家族成立了文罗克(Venrock)基金会。这些家族基金会是风险投资机构的先驱。许多著名的风险投资机构都脱胎于这些家族基金会。

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在20世纪40年代之前，美国的风险投资主要是非机构化和直接投资。
第二次世界大战后，现代意义上的风险投资，即机构化和职业化的风险投资开始出现。
1946年6月，乔治·多里奥特在波士顿成立了美国研究发展公司(American Research and Development Corp，ARD)。这是第一家现代意义上的风险投资机构，它的诞生是风险投资行业发展过程中一个重要的里程碑。
ARD是一家职业化的风险投资机构，由风险投资家进行运作和管理，并主要投资于技术创新型的企业。同时，它还为被投资企业提供管理咨询。
ARD最成功的投资案例是数字设备公司(Digital Equipment Corp，DEC)。

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1957年ARD向数字设备公司投资了7万美元，获得了77%的股份。1971年ARD退出DEC时， ，是其原始投资的5000倍。
ARD的成功发挥了良好的示范作用，其他投资者在看到了ARD的成功之后，也开始采取同样的模式投资创业企业，从而导致了风险投资行业的兴起和发展。
由ARD所开创的风险投资业务的核心逻辑是：投资那些处于早期阶段的拥有巨大发展潜力的创业企业，并为其提供商业资源和管理方面的支持，以促进它们的快速发展和资本增值，最终通过这些被投资企业的公开上市实现退出并获取高额的投资收益。

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1、第一次发展浪潮
进入20世纪60年代后，风险投资行业终于迎来了第一个发展浪潮，原因主要有两个：
（1）半导体和集成电路为代表的新兴的高科技行业的发展为风险投资带来了大量的投资机会；
（2）股票市场进入了一个繁荣时期。
风险投资支持的企业纷纷以首次公开发行 (IPO)的方式上市，并带来了高额的投资收益。
在20世纪50年代中期，美国政府支持的小企业投资公司( SBIC)开始出现，这是美国风险投资行业发展过程中的第二个里程碑。

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2、风险投资行业的低潮
进入20世纪70年代后，高科技行业和股票市场开始变得不景气，尤其是，1974年，美国国会通过了《雇员退休保障收入法》，对企业养老金的使用范围做出了严格的限制，限制了养老基金进入风险投资领域。
这些因素让风险投资行业的发展陷入了低潮。

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1、政策与法规的调整
70年代后期，美国政府开始制定促进风险投资行业发展的政策法规。
包括大幅降低了资本利得税的税率，对“雇员退休收入保障法案”中的“谨慎人规则”进行修改，放宽了对企业养老基金进入风险投资领域的限制。
这些政策与法规的出台推动了风险投资行业的复苏和快速发展。

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2、有限合伙制的形成
在20世纪70年代之前，风险投资机构和小企业投资公司（SBIC）都采用公司制组织形式来设立基金。
进入70年代之后，一些风险投资机构开始采用有限合伙制组织形式来发起设立风险投资基金。
世界上第一家有限合伙制风险投资基金是1958年成立的Draper，Gaither and Anderson（D&G）。D&G投资了一系列优秀的创业企业，并取得了很大的成功，从而对有限合伙制组织形式的形成产生了积极的影响。
有限合伙制组织形式在20世纪60年代后开始变得流行起来
到了80年代，有限合伙制基金成为了风险投资基金的主流组织形式。
1988年，采用有限合伙制建立的基金占全部基金的比例超过了80%。

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3、风险资本来源的多元化
1979年美国政府对养老基金的监管制度进行了改革，之后，养老基金开始大规模进入风险投资领域，并带动了捐赠基金和保险公司等其他类似的机构投资者进入风险投资领域。
机构投资者大举进入风