《CHCH衍生产品》.ppt

《CHCH衍生产品》
概览
一、期货和远期
二、期权
三、互换
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一、 远期和期货合约
（一）基本概念
现货合约
在t = 0 时交割并付款
远期合约
在将来的某个时刻交换资产而其价格在 t = 0时确定
期的数量NF , 每份合约的价值PF
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最小化风险的期货对冲
完全对冲: DF = DE
DF(NF × PF) = (DA - kDL) × A
则卖出期货的数量应为:
NF = (DA- kDL)A/(DF × PF)
，期货合约规模为每份10万美元，可得：
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（三）基差风险
现货和期货的价格变动并不完全一致
假设
DR/(1+R) = DRF/(1+RF)
由于要对冲的资产和基础资产不大可能完全一样，因此存在基差风险
Adjusting for basis risk:
NF = (DA- kDL)A/(DF × PF × br)
其中：
br = [DRF/(1+RF)]/ [DR/(1+R)]
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（四）对冲信用风险
相对于利率和汇率风险，更多的金融机构由于信用风险而倒闭
近年来，用于对冲信用风险的衍生品发展迅速:
信用远期（Credit forwards）
信用期权（credit options）
信用互换（credit swaps）
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信用远期
信用远期用于对冲借款者信用质量下降的风险
一般由保险公司购买
一般由银行出售
在由借款人发行的基准债券上添加利差
BBB级债券在生成时就相对同样到期日的国债有2%的利差
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信用远期
CSF 表示签订协议时协定的远期信用利差（forward credit spread）
CST 表示远期协议到期时的实际信用利差
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（一）期权术语
期权的买方
期权的卖方
看跌期权
看涨期权
二、期权
（二）期权的四种交易策略
购买看涨期权
出售看涨期权
购买看跌期权
出售看跌期权
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购买期权或出售期权？
许多小型金融机构只购买而不出售期权
主要出于经济方面的原因
出售期权可能遭致巨额损失
获利水平不超过期权费，作为对冲债券头寸损失的手段不令人满意
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期货对冲还是期权对冲
使用期货对冲锁定了收益或损失
使用期权对冲消除了价格只向上变动或只向下变动的风险
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（三）使用看跌期权进行利率风险的整体对冲
为了对风险敞口进行套保:
 P = E= (DA-kDL)A DR/(1+R)
 P=Np ×Dp
Dp=(Dp/DB)×(DB/DR)×DR
由D=DB/B/[DR/(1+R)] 得DB/DR=B  D/(1+R)
得到:Np = [(DA-kDL)A]  [  D  B]
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[接前例]假设一家银行的整体组合为: 久期：DA = 5 years, DL = 3 years 资产负债率为k=90%，资产A = $100 million:预计利率在未来3个月内将从10%提高至11%DR=11%-10%=1%  =,看跌期权的每份合约标的债券:,, 每份期权费$2500采用多少put 合约对冲?需支付期权费$2500*537=$1342500
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（五）使用期权对冲信用风险
信用差价看涨期权（Credit spread call option）
当借款人发行的债券与特定的基准债券的利差大于某一执行价差S时，收益上升,
可被贷款机构用来防范信用风险的上升
数字违约期权Digital default option
如果贷款出现违约，则偿付规定的数额
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购买信用差价看涨期权对信用风险进行套保
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购买数字违约期权对信用风险进行套保
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三、互换
(一)基本概念
互换与其他大多数衍生品的不同
是远期合约的组合
在付息日的逐日盯市（Marked to market ）
交易中介能降低交易对手风险
但AIG的信用违约互换也暴露了风险
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（二）利率互换
可以看成一系列的利率远期合约
互换的买方同意支付固定利率的利息
互换的卖方同意支付浮动利率的利息
利率互换的目的
使金融机构可以以适当的成本将变动利率转换成固定利率或相反，从而能更好地进行资产负债的久期匹配
表外交易
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运用互换控制风险的案例
假设一家货币中心银行MCB
负债：发行4年期利率固定为10%的票据融资1亿
资产：与LIBOR关联的C&I贷款；
持续期缺口为负
DA - kDL < 0
利率下