东方证券-A股X年度投资策略.pdf

东方证券-A股X年度投资策略-0911.pdf核心结论在盈利成为市场主推动力的历史阶段,大盘蓝筹股市场表现更为优异;结合对A股市场估值结构以及对行业盈利的结构性分析, 我们判断2010年2季度之前大盘股有望再度获取超额收益。市场风格再次酝酿向大盘股转换的契机各国宽松政策退出时机选择不当对经济增长和通胀带来的影响;美国经济二次探底超预期,给美元和热钱走势带来较大变数;供给压力:IPO、再融资、国际板和大非减持超预期。仍需密切关注的不确定性因素在I象限内,企业盈利提升将成为 A股上行的主推动力;温和通胀下的储蓄活化、企业盈利提升以及热钱流入都有望推动流动性在 2010上半年继续处于高位;我们上调上证综指2010年目标位至 4000点。 2010年上半年将是较好的股票投资时期——2010 年度 A 股投资策略我们的核心结论 2010年中国经济增长速度和质量将好于2009年,城镇化和消费升级将是中期经济增长重要推动力。美国宽松政策在2010年中期前仍将持续,中国在此之前单方面大幅转换政策可能性较小。宏观继续改善,政策急速转弯可能性小 A 股市场进入“双翼飞翔”的 I 象限实证分析:美国1960年以来经济周期中流动性、企业盈利与股票市场的4象限关系 EPS 增速 M1 增速注:标普500的市盈率为静态市盈率资料来源:CEIC,BLOOMBERG,东方证券研究所?我们认为:今年四季度——明年上半年,中国A股从流动性单翼飞翔的4象限进入流动性和盈利双翼飞翔的1象限。——2010 年度 A 股投资策略短期内中长期中长期投资逻辑构建——2010 年度 A 股投资策略“后金融危机”时期全球经济再平衡弱势美元刺激出口(美国) 放缓内需增加出口经济复苏初期(中国) 增加内需转移产能企业盈利改善技术创新产业革命继续维持原有刺激政策短期内大力推动消费结构升级刺激海外热钱流入信贷充裕存款活化持续的主题性投资机会 1 、海外直接投资 2 、“中国漂亮 30” 3 、区域经济振兴(新疆、上海、海西、津滨、安徽) 4 、全球供应链重塑 5 、中小城镇化温和通胀流动性、盈利双驱动(第一象限) 适宜的股票市场投资时期城镇化缓解过剩产能—— 2010年A股投资策略市场判断与行业配置侧重估值较低、通胀初期受益的银行、商业;在明年上半年受益于景气回升的钢铁、基础化工;以及受益于结构调整和消费升级的医药、汽车、家电及食品饮料。行业配置市场判断 驱动因素 1、海外直接投资;2、“中国漂亮30” 3、区域经济振兴(新疆、上海、海西、津滨、安徽); 4、全球供应链重塑;5、中小城镇化主题投资 ,明年2季度前不会明确收紧; 、企业盈利回升及热钱推动流动性维持位; 。 ,A股将在明年1季度继续位于第一象限中,中期仍有望维持震荡向上趋势;;。行业配置建议低配有色金属标配券商低配公用事业标配工程机械低配电信设备标配电气设备低配农业标配建筑建材低配造纸标配保险标配交通运输超配食品饮料标配中石油+ 中石化超配汽车标配煤炭超配家电标配餐饮旅游超配钢铁标配电信服务超配商业标配纺织服装超配医药生物标配元器件超配基础化工标配地产超配银行投资评级板块名称投资评级板块名称——2010 年度 A 股投资策略?全球经济复苏的实质即寻求再平衡? 2010年国内宏观环境将持续改善?流动性盈利双驱动——投资象限再审视?行业配置与主题性投资机会? 2010年投资策略行业篇目录—— 2010年A股投资策略金融危机的本质源于全球经济失衡金融危机揭示了全球经济失衡性增长的脆弱性近年来美国贸易逆差占其GDP的比重不断提升资料来源:东方证券研究所?表面上: “以美国为代表的资产膨胀型过度消费模式”和“以中国为代表的过剩生产型增长模式”导致了全球经济失衡。?实质上: 全球经济失衡是由全球储蓄-投资格局、国际产业分工、美元主导的国际货币体系等复杂因素共同决定的。 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 1994 年 1 9 95 年 1 9 96 年 19 9 7 年 19 9 8 年 19 9 9 年 2000 年 2001 年 2002 年 2 0 03 年 2 0 04 年 2 0 05 年 20 0 6 年 20 0 7 年 20 0 8 年贸易逆差 GDP -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 35 中国日本德国沙特阿拉伯俄罗斯美国西班牙英国意大利澳大利亚 2006年世界主要国家经常帐户盈余占GDP的比重—— 2010年A股投资策略全球复苏的实质即寻求经济再平衡全球再平衡意味着不同经济体增长动力的转换?全球经济再平衡