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欧元汇率波动状况与原因分析
[摘要]欧元的启动引起了广泛的关注，人们纷纷预测欧元汇率可能的走势。两年
多的运行状况表明，欧元汇率持续疲软与预测形成巨大反差， 是什么原因导致欧
元汇率的如此变动。笔者认为，美欧、国际资本流动主导美元强势欧元弱势。
美国与欧元区国家之间的资产收益差距是推动资金流入美国的重要因素。 由于美国经济增长势头强劲，
美联储为防止通货膨胀．多次提高基准利率，而欧元区为维持经济复苏基本保持利率不变，结果是利率差
距越来越大，两年里两国利率差均在 2个百分点以上。利差的存在推动国际资本流人美国，形成对美元汇
率的支持。
不仅货币市场利率差异明显，资本市场收益率差距也较大、美国的长短期政府债券和公司债券收益率
均显著高于欧元区，并且收益差距在扩大。在 1999年初收益差约为 l％，而到了 1999年底差异分别扩大
到1．5％和2．2％。同时，美国经济的强劲带动美国股市走强，道 ·琼斯与纳斯达克指数连创新高，也使
得美元资产更具吸引力。美国资本市场可以为投资者提供较理想的收益率，从而吸引了大量资本流入。
由于利差与资产收益差的存在，大量资本由欧元区流入美国，推动欧元汇率下跌。据美林公司统计，
自欧元推出后，从欧元区流入美国的资金达 2610亿美元。
国际购并的国别结构从另一个角度提供了大量资本汇聚到美国的佐证。根据联合国贸发会议的统计，
1999年，欧盟国际购井的购买额为
4977亿美元，美国国际购并的购买额为）
124
亿美元：同期，欧盟国
际购并的出售额为3445亿美元，美国国际购并的出售为
2330亿美元。2000
年4
月瑞士银行购并美国播
伟伯证券公司等大型横跨大西洋的投资，都在有力地证明欧洲资本通过国际购并的形式大量流入美国。
3、欧元区内管理层对欧元汇率走势态度莫衷一是与美国强势美元政策对比鲜明。
欧洲中央银行的首要货币政策目标是欧元物价稳定，物价稳定目标优于区内的其他政策目标。欧元区
的汇率政策从属于物价稳定政策。而且欧洲对外贸易仅占区内GDP的12％，汇率变动对欧元区经济的影响较小．欧洲央行最初对欧元采取“善意的忽视”的做法，对欧元启动以来的持续疲弱，欧洲央行听之任之，迟迟不加干预，使市场预期悲观。不仅如此，欧盟各国政府官员在发表对欧元颓势的观点时说法不一，造
成市场预期的不确定性增强。这种状况致使投资者对欧元的信心大为减少．加之，外汇市场投机因素作祟，欧元汇率的波动性大大增强。
与欧元区政府形成鲜明对比的是二美国对美元汇率的坚定立场，美国政府官员在各种适当的场合不断重申“强势美元符合美国的利益”。这不仅增强了对美元的信心，也不失时机地支持了美元的强势。在欧元启动之初，美国就开始推行“强势美元政策”，可以说，这一政策是针对欧元的，美国出于自身利益的考虑是极力反对欧洲推行单一货币的。强势美元不仅仅是美国对欧元打出的一张牌，也是美国借以吸引大量资本流入，支持其经济持续增长的主要动力。
4、欧元持续下跌的外部环境因素。
欧元面世以来，一系列意料不到的政治经济事件，使国际政治经济环境发生很大变化，也促成了欧元
疲弱的发展态势。有人说，欧元 “生不逢时”，从世界经济环境看，欧元诞生在美国经济最强劲的新经济时
代，新兴市场国家在金融危机后意想不到地实现了 “V”反转，这种状况就