所有权性质丶融资约束与企业投资——基于投资现金流敏感性的经验证据.pdf

所有权性质 、融资约束 与企业投资
— — 基 于投资现金 流敏感性 的经验证据
中预算 软约束对 企业 投资行为 的影 响，按 照企业是否 存在软约�
束把样本公司分成国有企业和 民营企业两组 ，其 中国有企业受到预算 软约束 ，而 民营企业 不存 在软约束 。本文将�
在 系统借鉴和吸收西方最新公司投 资行为研究成果的基础上 ，结合 中国的制度环境 ，研究 中国上市公 司融资约束�
收稿 日期 ：����— ��— ���
作者简介 ：吴宗法 同济大学经济与管理学 院教授 ，博士生导师，上海市 ，������；�
张英丽 同济大学经济与管理学 院博士研究生 。�
���投融资管理�
的变动趋势 ，以及预算软约束 下不 同所 有权企业的融资变 动情 况。�
二 、研究综述 与研 究假设�
�一 �理论基础与研究综述�
���������根据信息 不 对称 提 出融 资 约束 理 论 ，认 为 由于逆 向选 择 和道 德 风 险的存 在 ，出现 “啄食 融 资 ”�
���������������、信贷约束或者“债务悬横 ”���������������等现象 ，导致企业在对 外融 资时承担额外 的成本溢价 ，�
使企业放弃净现值为正 的项 目，导致投 资不足。因此 当企业 受到融 资约束 时 ，投资 支 出依 赖于 内部资金 ，融 资约�
束程度越高 的公 司投资现金 流敏感性 越高 。�����������、��������������、����和 ������������通过 实证检验进�
一 步支持 了 ���所得出 的结论�“� 。�
考虑到 中国的制度环境 ，预算软 约束 同样会影 响企业 的投 资行 为。预算 软约束理 论是 由 ������������提 出�
的，描述存在政府干预时 ，国有企业一旦发 生亏损 或者面 临破产 时 ，国有企业 的经理会预期得 到 国家财