企业价值评估收益法折现率的确定.ppt

企业价值评估收益法折现率的确定
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第六章 收益法－折现率的确定
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第一节 折现率与资本成本
第二节 债务成本
第三节 股权资本成本
第四节 加权平均资本成本
的利息已经
支付，5年期国债利率为8％，2年期国债利率为6％，
债券风险报酬率为2％，则该债券的价值是多少？如
果该债券的市场交易价格是1010元，则该债券的风险
报酬率是多少？
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国内外债券评级机构：比如我国的大公国际资信
评估有限公司，美国标准－普尔公司、穆迪公司
等。
标准－普尔公司：AAA、AA、A、BBB、BB、B、
CCC、CC、C和D
穆迪公司采用的债券评级分类为：Aaa、Aa、A、
Baa、Ba、B、Caa、Ca、C和D
投资级别（investment grade）债券：BBB（或
Baa）级别以上的债券
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假设某新发行的企业债券已经由标准－普尔公司评估出
级别为A级，期限为5年，估算该债券的期望收益率
公司债券与政府债券之间的年收益率差额（％）
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第一步，估算与目标企业债券同属A级债券的超过政
府债券的风险报酬率，%
第二步，确定无风险报酬率，5年期政府债券收益率
%
第三，无风险报酬率加上风险报酬率得期望收益率为
%
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二、未评级债务的成本
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其一，找到债务经过评级的可比公司。财务杠杆
的大小
其二，考察被评估企业近期的借贷历史。通过考
察企业近期贷款的利差水平，来计算负债的成本
其三，评估人员自己进行评级估计
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利息保障倍数与财务级别
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短期债务的成本的确定：
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一种方法是简单地用公司长期债务利率代替短期债务
利率。有两个缺点：第一，忽略了期限溢价。第二，
没有考虑长期债务和短期债务具有不同的信用风险。
第二种方法，用长期无风险利率减去期限溢价再加上
债务的风险溢价：
短期债务成本＝长期无风险利率－期限溢价＋风险溢价
期限溢价是相对于短期政府债券而言，投资者对投资于
长期政府债券要求增加的补偿
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假设评估人员估算中长期政府债券（平均期限为
20年）与为期3个月的短期政府债券相比的期限溢
价。
在1950年到2011年期间，长期政府债券的均收益
%，而在同一时期，为期3个月的短期政
％。
因此，与3个月的短期政府债券相比，长期政府债
%
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第三节 股权资本成本
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预期回报率事先无法观测，因而股权资本成本的
估算比债务成本的估算要困难得多至今没有一个
被广泛接受的估算股权资本成本的方法
一般采用两种基本方法。一种方法是内部收益率
法。另外一种方法资产定价模型，包括资本资产
定价模型（CAPM ）、Fama－French三因素模型
和套利定价模型（APT）
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(1 + r)
(1 + r)
(1 + r)
(1 + r )
(1 + r )
(1 + r )
一、内部收益率法
（一）计算公式
� 股票价格就等于所有未来股息现值的总和
+ ⋅ ⋅ ⋅
+ ⋅ ⋅ ⋅ +
+
+
P =
E ( Dn )
n
E ( D3 )
3
E ( D2 )
2
E ( D1 )
1 + r
=
+ ⋅ ⋅ ⋅
+ ⋅ ⋅ ⋅ +
+
+
P =
E ( D1 )
r − g
E ( Dn ) × (1 + g )n −1
n
E ( D1 ) × (1 + g )2
3
E ( D1 ) × (1 + g )
2
E ( D1 )
1 + r
+ g
r =
E ( D 1 )
P
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（二）内部收益率法的应用
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一般应用于发展成熟、股息支付政策稳定的公
司，只有在这样的公司，预测未来股息才相对比
较容易，股息未来变化趋势才比较容易把握
当股息增长变动不居时，就无法前面公式计算得
出股权资本的成本
评估的