非上市公司股权估值指引-中基协.doc

非上市公司股权估值指引-中基协.doc1
非上市公司股权估值指引
第一章 总则
第一条 【宗旨和目标】 为规范以公允价值计量的非上市公司股权投资的估值方法， 制定 本指引。
第二条 【适用范围】 本指引适用于证券公司及相关境内子公司持有的非上市公司股 权的估值。
整。
第十条 【行业指标法的定义及适用】 行业指标法是指某些行业中存在特定的与公允价值直接相关的 行业指标，此指标可作为被投资企业公允价值的参考依据。
行业指标法适用于行业发展比较成熟及行业内各企业差别较小
的情况，一般被用于检验其他估值方法得出的估值结论是否相对合 理，而不作为主要的估值方法单独运用。
第十一条 【收益法定义】
收益法是将未来预期收益转换成现值的估值技术， 常用方法包括 自由现金流折现法、股利折现法等。
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第十二条 【收益法操作步骤】
使用收益法评估企业价值时， 应考虑与计量相关的定性和定量因 素，预测未来收益，确定折现率，具体操作步骤如下：
第一步：分析历史财务报表。对历史财务报表进行分析，了解评 估对象各项收入、费用、资产、负债的构成状况，判断影响评估对象 历史收益的各类因素及其影响方式和影响程度， 同时对评估对象历史 财务报表进行必要的调整。
第二步：预测未来收益。根据评估对象特征，结合宏观政策、行 业周期及其他可比企业进入稳定期的所需时间， 合理确定预测期。 根 据评估对象的经营状况、历史经营业绩、发展趋势，考虑宏观经济因 素、所在行业现状与发展前景， 结合其他相关资料合理预测未来收益。
第三步：确定折现率。综合考虑估值日利率水平、市场投资收益 率等资本市场相关信息和所在行业、 估值对象的特定风险等因素， 测 算并确定折现率。
第四步： 计算评估对象经营性资产及负债价值。 经营性资产及负 债价值 = 预测期收益现值 + 永续期收益现值
第五步： 如果被评估企业在评估基准日拥有非经营性资产、 非经 营性负债和溢余资产， 评估专业人员应恰当考虑这些项目的影响， 并 采用合适的方法单独予以评估。 在评估模型测算出被评估企业的经营 性资产及负债价值后， 加上单独评估的非经营性资产、 非经营性负债 和溢余资产的价值，得出股东全部权益价值或企业整体价值。
第六步： 根据上述步骤计算得出企业整体价值后， 减去企业负债 价值得到企业股权价值。
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第七步：在企业股权价值的基础上，考虑持股情况、流动性折扣 等因素得出非上市公司股权公允价值。
第十三条 【自由现金流折现法的定义、 适用范围及计算公式】 自由现金流折现法是对企业未来的现金流量及其风险进行预期， 选择合理的折现率， 把企业未来特定期间内的预期现金流量折合成现 值的估值方法，通常包括企业自由现金流（FCFF折现模型和权益自 由现金流（FCFE折现模型。
自由现金流折现法适用于被评估企业经营稳定、 未来期间有持续 的现金流流入， 且能够对未来现金流做出合理预测的情形； 评估人员 需了解被评估企业未来经营发展， 且能合理预测企业的经营情况和发 展速度。
1） 企业自由现金流 （FCFF） 折现模型
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(1 + Rwacc)t
企业价值j們 乙（I + Rwacc?
D _ FCFF；：：
R训ACC 一 g
其中:
FCF*企业自由现金流
=EBITX(l-Te)+DM-CAPX-NWC
息税前利润
L：公司所得税率
C
咖I:折旧与摊销
资本性支出
IC :净营运资金变动
:预测期
窗阴曾：加权平均资本成本
片：终值
:永续增长率（现金流长期稳定增长率）
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2） 权益自由现金流（FCFE）折现模型
股东全部权益价值=7 襄I + 爲
台（1 + ReA （1 + ReF
p fcfet+1
其中：
FJE.：权益自由现金流
=砒-穂麴X（1・TJ+籟齢-觑齢
L：公司所得税率
C
:预测期
I.?:权益资本成本
-:终值
■:永续增长率（现金流长期稳定增长率）
第十四条 【股利折现法的定义、适用范围及计算公式】
股利折现法是将预期股利进行折现以确定评估对象价值的估值 方法。股利折现法根据股利增长的不同情景， 可细分为戈登永续增长 模型、二阶段股利增长模型及三阶段股利增长模型。
股利折现法适用于被投资企业平稳发展、股利分配政策较为稳 定，且能够对股利进行合理预测的情形。
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以戈登永续增长模型为例，假设股利增长率固定，即股利以一个 稳定的增长率永续增长，将未来期间所有股利现金流折现到基准时点 并加总，得到评估对象的价值：
企业价值=D：卩+ °
R-g
其中：
*标的公司基准时点年度分红
:永续增长率（股利长期稳定增长率）
•:折现率，可使用权益资本成本（实际操作中常用资本资产定