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股票投资策略报告

年月日
2009 08 03 2009 年 8 月投资策略报告

——出口复苏预期下的投资线索

基本结论
„ 全球经济复苏的信号在增强。先行指标和同步指标都显示目前全球经济都
处于复苏的进程中,目前主要经济机构对全球经济的预测都指向下半年将
进入复苏阶段。在全球经济复苏的过程中我们要更关注其中的结构性差
异:
Ê 1、新兴市场复苏的动能将大于发达经济体:由中国复苏所带动的新兴
市场之间贸易循环链条短期更值得关注;
Ê 2、工业领域复苏优于消费领域:目前全球经济复苏主要是商业周期触
底回升和政府刺激政策效应的发挥,消费仍会受制于失业率的高企。
„ 外需复苏下的中国出口回暖。外部经济回升将改善下半年中国的出口环
境,同时由于人民币采取钉住美元的策略正在不断累积汇率优势,出口复
苏的确定性正在加强。同时需要指出的是,中国出口的主要需求方是发达
经济体,而它们的复苏力度较弱,因此出口复苏将更可能是阶段性和温和
的。另一方面这也意味着尚不会出现出口强劲复苏导致政策收缩的局面。
„ 出口复苏背景下的产业链受益顺序。下半年全球经济复苏将给中国的出口
产业链带来投资机会。通过对行业的出口依存度、行业的国别需求力度的
测算,我们认为在出口复苏背景下,产业链推进的顺序可能是:1、首先
是化工化纤、钢铁、非金属制品(玻璃)、橡胶塑料、航运等原材料和运
输服务行业;2、其次是金属制品、机械设备、电子通信设备等资本品行
业;3、再次是纺织、农林牧渔、家具等可选消费品行业。
„ 3 季度在乐观预期下 A 市场仍有一定的泡沫化空间。在我们对盈利和估值
给予乐观假设的情景下,市场高点可能出现在 3500 至 4000 点之间。在经
济复苏和流动性充裕的格局依然较为有利的情况下,趋势型投资的特征仍
会比较明显。需要指出的是,市场泡沫化的过程也在不断累积风险,市场

风险可能会在政策风险之前出现,在进入到高位区域后应提高警惕。
„ 目前配置的方向侧重在中游行业。在市场风险累积到危险的临界点之前,
围绕经济复苏的投资主线仍会延续。从相对比较的角度,我们继续强调目
前配置的重点侧重在中游行业。同时我们也提示随着市场对中游进行不断
挖掘后,下游消费品的吸引力将逐渐增强。

Ê 国内需求对中游行业正起到明显拉动作用:民间投资复苏、企业微观

宏观策略研究小组盈利开始出现好转,对中游行业的需求体现得很明显;
Ê 出口复苏下的投资线索在初始阶段也指向了中游行业;
徐炜
(8621)61038251 Ê 同时从估值角度看,中游行业估值还有进一步拓展的空间;
xuwei1@
Ê 目前,我们建议重点关注的行业是:钢铁、化工(化纤、橡胶、塑
陈东料、纯碱、原料药等)、航运、机械、通信设备。
(8621)61038296
chendong@
联系人:朱莉
(8621)61038271
zhuli@
中国上海黄浦区中山南路 969 号谷
泰滨江大厦 15A 层(200011)
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2009 年 8 月投资策略报告
内容目录
全球经济复苏的路线图..................................................................... 4
外部经济复苏下的中国出口回暖..................................................... 11
出口复苏背景下的产业链受益顺序................................................. 15
投资策略:出口复苏下的投资线索................................................. 20

图表目录
图表 1:OECD 领先指标连续第三个月回升.................................................... 4
图表 2:全球经济信心连续第三个月持续回升................................................. 5
图表 3:6 月 JP 摩根全球制造业 PMI 连续第五个月强劲增长......................... 5
图表 4:中国 GDP 在 2 季度环比大幅回升..............................................