私募基金经理聊天记录.docx

私募大佬聚会聊天全记录张益凡:牛市才走完四分之一股市上涨 1000 点,核心逻辑是改革,改革让市场有了信心。在目前点位上,市场可能需要休息一下,但牛市并没有走完,而是像 NBA 比赛四节,目前只打完一节休息。对于上证综指 1000 点的上涨,市场有几种说法,有说是无风险息率下降,有说大类资产配置转换、还有说是经济见底,都有一定道理,但这些都是中间的过程体现,市场上涨的核心逻辑是改革。改革让市场更有信心,比如简政放权,注册制的改革使得股票发行更加市场化,注册制将打通资本市场和实体经济的任督二脉,助力中小企业股权融资;而地方政府考核的改革, 使得地方债务平台和影子银行失去根基,使得无风险利率开始下降,大类资产配置的变化才有可能。影响经济周期的有三要素,一是劳动力人口,第二是土地、资金,第三是技术进步;实际上,除了上述三个要素,还有生产关系的变化,改革就是促进生产关系的变化。市场阶段性涨到 3000 多点,应该要休息一下,但并不像很多人认为的是中场,而是像 NBA 比赛有四节,第一节结束了。但也要关注改革的力度和进度情况,同时市场休息调整阶段,也要谨防调整风险。即使从技术面分析,中国过去出现过两次大牛市,一个是 1996 年到 2000 年,一个是 200 6 年到 2007 年, 1996 到 2000 年,中国和美国都是牛市,节奏就是世界是相通的,没有和世界不发生联系的偶然的世界;而到 2006 年,我们的牛市比美国晚了两年,有股权分置问题的压抑;而这次美国的牛市从 2009 年就开始了,一直涨到现在,我们 A 股没怎么涨,所以从技术层面分析,大家有点信心。对于市场热炒的互联网金融,全世界到目前为止,都没有看到什么互联网金融的成功模式,即使美国也没有什么互联网金融。而国内热炒的某网站,实质就是折扣券商,只是搬到网上经营,即使没有互联网它也是券商。张益凡认为,金融是有本质和核心的,互联网永远不可能颠覆金融。对于和去年四季度火爆的券商股,感觉券商股确实高估了,因为国内的龙头券商市值都快要向高盛看起,但核心竞争力距高盛还差很远。虽然认为牛市才走四分之一,不过张益凡也幽默的表示,如果出现以下情形,就要开始注意市场风险: 1 、媒体按照某种算法,中国的 GDP 世界第一,而且大家都认为我们确实是世界第一。 2 、太平洋上有我们 3 个航母编队。 3 、日本发表类似村山谈话,对钓鱼岛问题不再强争。 4 、注册制之后,资本市场融资功能大发展,比如说腾讯、阿里要求回来上市,小米、华为、乐视的市值很大。另外技术方面出现以下情形,也要开始注意风险: 1 、国际油价回到 120 美元以上 2 、通胀 5% 以上 3 、加息 3 次经济基本面依然很好 4 、市场整体估值是 25-30 倍,分析师仍然认为非常合理,因为高增长 5 、投资者赚了很多钱,大家认为还能上涨侯安杨:牛市至少走了一半过程目前我对市场的理解,我个人认为是牛市至少是走了一半的过程,如果你非要让我用一个比例来说,我认为是一个百分之六七十。这是有依据的,其实邱总说的总体估值是有高有低,创业板 PE是 60 倍,中小板、中证 50 0是 36 倍,沪深是 13 倍,确实有高有低,但也不会简单把成长股和价值股体系拿来同一个数去估值,第二个因素是市场情绪,看今天的现场,可以看出市场情绪很热,这不是市场底部的表现,市场底部都是偷偷进场,而现在遍地都是股神,这个时候我坦承我会跑输大妈,我个人喜欢不瘟不火的市场以及熊市。另外一个因素是,当前新增资金很多,在牛市中很明显的表现是板块轮动,前阵子金融股很 high ,公募切换到金融股,节后公募的表现,和原来满手都是小盘股的表现不一样,去年 12 月很多股票是受到公募基金流动性的挤兑,出现一些下跌,所以一过了年,小股票就表现比大股票好。很多人金融股感兴趣,我们做了一点研究,我认为金融是一次性的修复行情,券商、保险的安全边际非常有限,银行股还有很多利好没有兑现,比如 43 号文去年出来,城投债新增锐减,这里面的利好没有兑现,另外降准利好没有兑现,个人比较喜欢银行股。今年个人倾向二线股,牛市炒二线股是比较常见,一线股追意义不大,但是我们做了很多二线股的配置, 100 亿市值附近,这些公司代表中国经济力量,而且价格合适,我倾向这里面的机会,有大机会的是大宗商品,价格季度波动,我们在努力的做研究。我简单讲一下方法论的东西,总的来说我认为投资体系紧要的东西,我个人认为如果你超越了工具的限制之后,比如说你熟悉了财务,熟悉了市场一些情况之后,可能你的方法论是更上乘的东西,是主要的,方法论是模型的模型,每个人在选股的时候是有模型的选择,你依据什么样的模型,你说你喜欢什么股,都是对模型的选择,你用模型选择了标的,但是其实在模型之上还有模型的模型,这个是方法论的东西,总的来说方