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第三章投资组合理论..ppt第三章投资组合选择理论 2017-3-17 处理不确定性的三种数学方法?预期效用函数分析?基于偏好假定,非常完美?但要刻画一个人在所有不同状态下的效用几乎不可能?均值—方差分析:投资组合理论?尽管不能完全刻画个体的偏好(某些条件下可以) ?避免讨论具体的效用函数,灵活方便,可以检验?套利分析: APT ?基于均值—方差分析和市场均衡理论,做了更多假定?简化计算,使用方便,可以检验?方法论的里程碑 2017-3-17 证券投资理论的发展西方投资管理经历了三个发展阶段: 投机阶段、职业化阶段和科学化阶段。 1952 年, Harry Markowitz 发表的“投资组合选择”作为投资学或金融经济学产生的标志。 1963 年, Willian Sharpe 提出了单指数模型。 1964 年, Sharpe , Lintner, Mossin 分别独立地提出了资本资产定价模型 1973 年, Black 和Scholes 提出了第一个完整的期权定价模型即 Black-Scholes 公式。 1976 年, Ross 提出了套利定价理论。 2017-3-17 ?马科维茨(H. Markowitz, 1927 ~ ) 《证券组合选择理论》?有着棕黄色头发,高大身材, 总是以温和眼神凝视他人,说话细声细语并露出浅笑。?瑞典皇家科学院决定将 1990 ( Harry Markowitz )教授,为了表彰他在金融经济学理论中的先驱工作—资产组合选择理论。 2017-3-17 ? 1952 年,时年 25 岁的马科维茨提出了一个在不确定条件下严格陈述的可操作的选择资产组合理论:均值方差方法 Mean-Variance methodology. 引起了股票投资理论的革命。?这个理论演变成进一步研究金融经济学的基础;这一理论通常被认为是现代金融学的发端。?马科维茨的工作所开始的数量化分析和 MM 理论中的无套利均衡思想相结合,酝酿了一系列金融学理论的重大突破。主要贡献 2017-3-17 马科维茨的贡献主要有: 1)提出了如何定量计算股票投资的收益和风险以及投资组合的收益和风险; 2)用模型揭示出,股票投资收益和风险成正比; 3)说明股票投资风险由系统风险和非系统风险两部分构成,通过适当的投资组合,可以避免非系统性风险; 4)提出有效投资组合的概念。有效投资组合具有如下要求:在相同的风险水平下,投资组合有最高的收益;在相同的期望收益下, 投资组合有最低的风险; 2017-3-17 5 )如果有以下三个变量的数据,即每个股票的收益、收益的标准差(风险)、每个股票之间的协方差,就可以决定投资组合的期望收益和期望风险,从而建立有效投资组合。马尔柯维茨的投资组合理论需要大量的计算,在当时较难大量地用于实践中。 1963 年,他的博士生夏普对其理论进行了简化,提出了单指数模型, 也称为市场模型或对角线模型。实证分析表明:借助简化模型所选取的有效投资组合,十分类似马尔柯维茨体系下的投资组合,但计算量大大减少。 2017-3-17 投资组合理论的基本思想投资组合是一个风险与收益的 tradeoff 问题,此外投资组合通过分散化的投资来对冲掉一部分风险。——“ nothing ventured, nothing gained ”——"for a given level of return to minimize the risk, and for a given level of risk level to maximize the return “——“ Don ’ t put all eggs into one basket ” 2017-3-17 实现方法?收益——证券组合的期望报酬?风险——证券组合的方差?风险和收益的权衡——求解二次规划 2017-3-17 马科维茨投资组合理论的假设 1. 单期投资: 是指投资者在期初投资,在期末获得回报。单期模型是对现实的一种近似描述,如对零息债券、欧式期权等的投资。虽然许多问题不是单期模型,但作为一种简化,对单期模型的分析成为我们对多时期模型分析的基础。 : 投资者事先知道投资收益率的概率分布,并且收益率满足正态分布的条件。 2017-3-17