客户集中度、市场竞争与营运资金管理效率.doc

客户集中度、市场竞争与营运资金管理效率
【摘 要】 营运资金作为企业财务管理的重要内容,涉及企业经营的各个方面,而营运资金管理效率能够有效反映企业营运资金的运作能力。文章选取2012—2017年沪深A股制造业上市公司财务数据,少与客户的销售摩擦[ 13 ],结果导致营运资金回收速度变慢,资金回收能力变弱。此外,关系专用性理论指出,企业为迎合大客户会建立专用性投资,该投资的相关收益很大程度上取决于企业与客户合作关系的持续性。因此,企业势必向大客户投入更多人、物、财资源,以及时满足客户需求,结果导致资金的大量占用;且客户集中度越高,资金占用量越大,企业资金周转能力由此受到削弱。史金艳和秦基超[ 14 ]研究发现,较高的客户集中度还会降低企业的银行贷款能力,增加企业外部融资约束,严重的融资约束可能导致企业财务不稳定,甚至造成资金链断裂,对提高企业营运资金管理效率产生不利影响。
在客户集中度较高的企业中,一旦大客户陷入财务困境甚至宣告破产,很可能延期支付各种款项甚至无力还款,导致企业产成品持续大量积压,应收账款回收速度减缓,甚至造成严重的坏账损失和较高的赊销风险[ 15 ],销售回款速度变慢,资金占用率提高。此外,一旦主要客户资源流失,企业也会失去原先建立的专用性投资价值,并且承受相当高的转换成本[ 16 ]。在这种情况下,企业需要投入更多资金以抵御客户风险[ 17 ],最终导致企业营运资金周转期延长,且这种情况在竞争较为激烈的行业尤为显著[ 18 ]。 由上,本文提出H1:
H1:客户集中度越高,企业营运资金管理效率越低。
(二)客户集中度、市场竞争与营运资金管理效率
企业营运资金管理效率不仅与供应链下游客户有关,而且受到企业外部环境因素影响。市场竞争作为宏观经济与微观企业之间建立联系的纽带,大量研究表明,其对企业的资金结构[ 19 ]、投资行为[ 20 ]、财务风险[ 21]等都产生显著影響。基于已有文献,市场竞争对企业行为产生重要作用,企业行为会对竞争企业产生掠夺效应,进而影响企业的资金运营。
在市场竞争愈发激烈的背景下,买方市场扮演主导角色。市场竞争越激烈,产品同质性越高,供大于求的现象越严重,客户选择范围越大。客户会在众多同质竞争企业间对相关产品和服务进行比较,因而对企业的控制力更强。各企业为抢夺和稳定客户资源必然采取各种战略措施,包括价格让步等,导致企业库存商品及赊销额的增加,延长营运资金周转期。此外,客户可能随时中断与企业的合作,甚至转向与竞争企业交易。重要客户的流失必将给企业带来财务冲击,减少预期现金流入。为防止客户流失,企业会投入更多资金集中于销售环节,以对客户需求信息及时作出反应,从而导致营运资金的大量占用,降低营运资金管理效率。
基于此,本文提出H2:
H2:市场竞争越激烈,客户集中度越高的企业营运资金管理效率越低。

三、研究设计
(一)样本选取与数据来源
文章选取2012—2017年沪深A股制造业上市公司为研究对象,因为不同行业的客户集中度差异较大,且涉及下游客户的主要是制造业企业。因此,客户集中度对营运资金管理效率的影响在制造业中更具代表性,这也是现有研究普遍采用的做法[ 4,10 ]。同时本文对样本作出下列处理:(1)剔除在研究时间内被ST、*ST的公司;(2)删除财务数据缺失和数据异常的样本。此外,本文在1%和99%的水平上对连续变量进行Winsorize处理,以避免极端值对研究结果的影响。经以上筛选和处理,最终获得6 708个观测值。样本公司的数据均来自国泰安数据库,。
(二)变量选择

根据前人的研究,营运资金周转期越短,营运资金管理效率越高。本文借鉴王竹泉等[ 6 ]的研究,采用经营活动营运资金周转期(DOC)来衡量营运资金管理效率。

采用李姝等[ 10 ]的研究成果,以企业前五大客户销售额占销售总额的比例来衡量客户集中度。此外,借鉴王雄元和高开娟[ 22 ]的研究,采用LargeCustomer衡量企业是否存在大客户。若第一大客户销售占比大于均值,则视为存在大客户,LargeCustomer取1;否则视为不存在大客户,LargeCustomer取0。
市场竞争:现有文献主要通过市场占有率、赫芬因德指数、主营业务利润率、行业集中率等指标来衡量市场竞争程度。本文采用的赫芬因德指数(HHI)反映市场竞争程度,因其是负向指标,HHI越小,说明市场竞争越激烈。

为了控制其他因素对营运资金管理效率的影响,本文