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我国外汇储备剧增之思考
李珺璐 盛宝魁 中国日益积累起来的巨额外汇储备已经引起国内外学者的广泛关注与思索。截至2006年12月份,中国人民银行公布的金融运行数据,我国外汇储备额已达到10663亿美元,居全球第一。一国的储备持有量有持升值趋势。因此,出口商赶在人民币进一步升值之前出口,以能赚得更多的利润;而进口商则延缓进口,以期待人民币升值来降低一些成本,这样造成了我国2005年下半年以来出口快速增长,进口下降的局面,除非人民币升值预期发生逆转,否则这种影响还会存在。对于国际游资而言,中国宏观经济形势良好,人民币升值预期始终存在的情况下,会持续流入我国,形成了我国外汇储备的一部分。

二、超额外汇储备的负面效应


我国外汇储备自1996年一直呈快速增长的趋势,就我国目前对外贸易和国际收支情况看,这种趋势仍将继续保持下去。外汇储备的这种情况,使人民币供不应求,人民币升值压力长期化。虽然,人民币的升值和坚挺有利于提高我国经济的国际地位,但是人民币升值会严重削弱我国产品的出口竞争力,出口竞争力的弱化不仅会直接影响我国经济的增长速度,而且也会极大地影响国内劳动力的就业。

作为国家财富的外汇储备,它的规模过大会使国家财富处于巨大的风险之中。高额的外汇储备给储备资产的保值增值管理带来了难度。这主要是由我国外汇储备的单一性决定的。我国的外汇储备主要是我国政府购买以美元、欧元等计价的别国债券或资产,由于汇率的不断变化,其购买力是不稳定的。由于我国外汇储备中约有60%-70%是美元资产,美元汇率的持续走低,使较大比例持有美元的我国外汇储备不可避免的面临缩水,假设美元长期贬值,必然导致我国外汇储备的巨大账面损失,这就给储备资产管理带来了很大的不确定性。

拥有高额外汇储备的机会成本偏高,造成资本资源的浪费,影响国民经济的发展。外汇储备实际是对国外实际资源的购买力,它们若能得到充分利用,就可以增加国内投资,加快经济发展。持有外汇储备,实际是将这些实际资源储备起来,放弃利用它们加快本国经济发展的机会,这是一种经济效益的损失,是持有外汇储备的机会成本。我国庞大外储中的绝大部分被投放于中国境外的金融市场,并未参与到境内资金循环过程中来。而一个基本的事实是,包括中国在内的发展中国家在最近10年中资本投资回报率普遍高于发达国家,%,%。这就意味着,不断增加的外汇储备是以牺牲国内投资机会为前提,长此以往就会直接削弱中国经济增长的后续能力。

外汇储备作为一种金融资产,它的增加需要相应的人民币来置换。我国现行外汇管理体制下,外汇由中央银行统一购买,外汇储备的增加意味着国内基础货币投放的相应增加。为了维持一个浮动范围不大的汇率水平,中央银行每天必须投放大量的人民币购买外汇,外汇储备增加越多,人民币的发放增长越快。近年来,外汇储备迅速增加,%,成为基础货币投放的主要渠道,2004年和2005年继续上升,%%,截至2006年第三季度,%。外汇占款在结售汇制度下,外汇储备增长过快引起外