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我国经理股票期权实施效应研究述评
崔 雁 经理股票期权计划(简称ESO)是近二十多年来在西方兴起的用以激励经理人员的报酬制度,特别是进入20世纪九十年代以来,以ESO为主体的薪酬制度已经取代了以基本工资和年度奖金为主体的传统薪酬制特征。很多研究都证明股票期权在很大程度上解决了委托代理问题,被普遍认为是一种优化激励效应的制度安排,降低了企业激励成本即降低了企业的代理成本。唐凯、晚春东研究证明由于存在信息的不对称,股东无法完全知道和监督经理人是在为实现股东收益最大化而努力工作,还是满足现状或有侵害股东利益的行为。股票期权制度将经理人员的薪酬与公司长期经营业绩挂钩,使得经理人员的利益与股东的利益趋于一致,大大降低企业的代理成本。持这种观点的还有周春喜、李娟、韩春香、黄婕。
另外,何丽娜从现金流动方面研究表明,管理者被授予的仅仅是一个期权,是一种不确定的预期收入,公司并没有现金流出,股东的激励成本就是给予管理者从股价上涨中分享部分资本利得的权利,而股价的上涨完全是股市运作的结果,为企业节省了大量的运营资金,同时因经理人行权,使公司的资本相应增加。这样,公司可以把更多的资金投入生产。这种观点认为股票期权的是“公司请客,市场买单”,企业并没有实际的现金支出,是一种廉价的激励机制。实际上,企业看似没有任何实际现金流出,但企业会为此付出沉重的代价。
3、有利于企业形成开放式股权结构,可以不断吸引和稳定优秀的管理人员。在经营者报酬结构中,股权报酬比现金报酬的激励效果更优。实行期权激励,一旦股价下跌,经理人的损失是有限的;如果价格上升,则获利较大。股票期权是以股权为纽带,让经营者适度持股,通过股票期权的附加条款设计,联结经营者与公司。国外通行的做法是规定股票期权授予几年之后方可行使,并且在未来期权持续期内,按匀速或非匀速分期分批行使。
唐凯、晚春东认为通过实行股票期权,企业形成了开放式股权结构,可以不断吸引和稳定优秀人才,增强公司凝聚力。股份对经理人的吸引力远比现金报酬大,当经理人在行权期间离开企业,一方面他们仍可以通过已实施的期权来分享公司的成长;另一方面同时也会丧失剩余的期权,加大了经理人离职的机会成本,无疑有助于吸引和留住优秀人才。另外,股票期权制度可以将财富隐形转移给经理人,减少公众的注意和反感,不会引起太大的矛盾。但从我国的实际情况来看,经理人市场尚未形成,首要的还是要着力于建立健全完善的经理人市场。

二、股票期权实施消极效应研究述评

1、可能导致公司虚增利润,掩盖真实情况。在现行会计准则下,股票期权通常被视为是无成本的,不体现在企业的损益表中。但当经理人员行使股票期权时,公司必须配售新股,或者从市场上购买股票以供经理人员行权,这实际上发生了会计成本的支出。这样就产生了期权的会计成本与实际经济成本之间的差异,导致公司利润的夸大和虚增。根据美国财务会计准则,平价期权和溢价期权的费用在编制会计报表是不计入公司的营业成本。但是事实上,从经济学的观点来看,这是存在经济成本的,从而使期权的会计成本和经济成本产生差异,进而虚夸了公司的账面盈利,这就有可能掩盖公司的真实运营情况,影响投资者的决策。
2、会助长股市泡沫,使得股票期权与经营业绩的相关性降低。有研究者认为,实行股票期权,会助长股市泡沫。