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我国资产价格波动对货币政策的影响
董鲁豫 刘新文 提要随着资本市场的发展和金融资产存量的增加,资产价格的波动对货币政策制定和运行提出了诸多挑战。本文选取上海证券交易所股票价格综合指数作为我国资产价格的代表,通过理论分析和实证研究,的不到1,000点上升到2007年的6,100多点;。金融资产价格的迅速提高,使得人们的财富显著增加,财富的增加刺激了当前的消费支出。2008年2月,%,创近12年来新高。扩大的支出增大了对货币的需求,从而要求扩张货币供给。2007年11月,%,%。有鉴于此,央行将已实施十年之久的“稳健的货币政策”调整为“从紧的货币政策”。这一政策的出台也是基于政府对物价连续上涨、货币信贷增长过快等宏观经济形势的判断。由此可见,金融资产价格的波动会通过财富效应影响人们的消费支出和货币需求,从而影响到物价水平和央行的货币供给水平。因此,金融资产价格的大幅波动会影响到货币当局政策的制定和实施。

三、我国股票市场对货币供给影响实证分析

基于上文的理论分析我们知道,资产价格与货币供应量之间存在一定关系,下面将通过实证分析对二者的关系进行验证。
(一)样本数据的选取。本文选取的货币政策中介目标变量为广义货币供应量(M2)、狭义货币供应量(M1),资产价格变量为上证综指(SPI)。数据的时间窗为2002年6月到2007年6月;数据类型为月度数据;数据来源是:M2、M1来源于中国人民银行网站,SPI则是根据大智慧证券交易系统下载的上证综指每月收盘价得出;。
由于数据的自然对数变换不改变原来数据的协整关系,并能使其趋势线性化,消除时间系列中存在的异方差,所以各变量取自然对数,分别用LM2、LM1、LSPI表示。
(二)实证检验及其结果
1、货币供应量与资产价格的协整性检验。本文所进行的平稳性检验(单位根检验)是采用扩展的迪克-富勒检验(简称ADF)来实现。从检验结果来看,货币供应量M2、M1,以及资产价格SPI都是非平稳的,而它们都是一阶单整的。因此,M2、M1与SPI之间可能存在协整关系。用Johansen极大似然估计法检验M2、M1和SPI是协整的,即前两者与后者之间存在长期均衡关系。
在上述变量存在协整关系的基础上,得到误差修正模型ECM:
△LM2=+△LSPI-△LM2(-1)-(-1)
△LM1=-△LSPI-△LM1(-1)-(-1)





误差修正模型是用来研究变量短期动态特征的,其中的误差修正项ECM(-1),系数的大小表明了从非均衡向长期均衡状态调整的速度。从上述数据可以看出,回归方程的回归残差序列通过了检验。在短期内,资产价格向广义货币增长率调整速度和向狭义货币增长率调整速度均较慢,%%。也就是说,货币供应量的