浅议股票流通权价值评估.doc

浅议股票流通权价值评估
张 昕 摘要:股票的流通性是作为其价值的一部分,而中国的历史原因致使股市中一部分股票的无法流通,进而制约了证券市场的长期良性发展。但随着股权改革的不断推进,解决国有股流通性的问题也在稳步进行中。本文通过对照净值来交易的,都有一定的合理的溢价,而这部分合理的溢价应由流通股股东来承担的。
(二)合理市盈率法 合理市盈率法已经成为最流行的对价测算模型,这种建立在原流通股东市值不减少基础上的对价模型不但得到了流通股东的高度认同,非流通股东及保荐机构也乐此不疲。以安泰科技为例,其主要方法是:首先是以成熟市场同类型股票为基准确定公司全流通后的合理市盈率。安泰科技主业为新材料,而在韩国、日本、美国等成熟市场上,、、,。因此,安泰科技全流通后的合理市盈率被定为18倍。其次是确定全流通实现后的每股收益并计算全流通后的预期合理价格。从目前看,一般取2004年或2005年全年预测每股收益作为全流通后(2006年或2007年)的每股收益。(2006年)的每股收益,(*18)。接下来确定股改前流通股东持股成本。,此价格即为改革前流通股平均持股成本。最后,按照全流通后原流通股东持股市值不减少的原则计算出流通股东应该获得的送股对价。假设安泰科技的送股对价为R,≤(1+R),由此得出R≥, 6的价格全流通后,原流通股东持股市值不减少。而流通权的价值=×12480万股(实施前流通股数)×:,。
其实,这是一种倒推法来计算非流通股流通权的价值,通过对价方案倒推出流通权的价值。并且,这种方法是以原流通股股东市值不减少为基础的,也就是说没有考虑非流通股股东的利益和成本,所






以是一种不十分合理的评价方法。

(三)超额市盈率倍数法
采用“超额市盈率倍数法”的公司认为,股权分置导致流通股股东对非流通股股东所持股份存在一种不流通的预期,从而使股票发行时的市盈率倍数超出全流通时发行的市盈率倍数,非流通股为获得流通权,应该将按“超额市盈率”发行股票所获得的利益返还给流通股股东。“超额市盈率倍数”为对价测算的主要依据。方法如下:首先是确定合理发行市盈率及超额市盈率倍数。合理市盈率的确定是通过美、英、日、韩等国的同行业类似企业的市盈率作为参考标准。超额市盈率倍数则是该公司发行时的市盈率减去其他正确市场类似公司的市盈率。其次是计算流通权的总价值。流通权的总价值=超额市盈率倍数×发行时每股税后利润×流通股股数。安泰科技为例:,。
超额市盈率倍数=―=
流通权价值=××6000万=