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2022 年第一季度中期票据利差分析
摘要：2022 年第一季度中期票据共发行 668 期，同比增长 %。中期票据的发行定价较好地反映了信用等级的差异，各评级机构在 3 年期、5 年期中期票据整体上表现出主体等级越高、



NR


AA+
10
-






AA
1
--

--


--
--
注：交易利差为超短期融资券的上市首日利率减去与超短期融资券上市日、同期限的中债国债到期收益率；无上市首日收益率的债券不进行交易利差统计，下同；数据来源于财汇资讯，新世纪评级整理。
二、中期票据利差的影响因素分析
为检验主体信用等级及评级机构是否对中期票据利差有影响，本文采用
Mann-Whitney U 两独立样本非参数检验方法检验影响因子的显著性。
（一）主体信用等级对中期票据利差的影响
本期报告分别对主体等级为 AAA 级与 AA+级、AAA 级与 AA 级、AA+级与 AA 级 3 年期、5 年期中期票据间的发行利差、交易利差进行 Mann-Whitney U两独立样本非参数检验，同一主体级别下少于 5 个统计样本的不参与检验。
图表 4. 2022 年第一季度全市场主体等级对中期票据利差影响的 Mann-Whitney U 检验
期限
类型
AAA 与 AA+
AAA 与 AA
AA+与 AA
3 年期
发行利差



交易利差



5 年期
发行利差

--
--
交易利差

--
--
数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理
图表 5. 2022 年第一季度新世纪所评主体等级对中期票据利差影响的 Mann-Whitney U 检验
期限
类型
AAA 与 AA+
AAA 与 AA
AA+与 AA
3 年期
发行利差



交易利差



5 年期
发行利差

--
--
交易利差

--
--
数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理
检验结果显示：在 5%的显著性水平下，全市场 3 年期、5 年期中期票据上，各等级主体间的发行利差均存在显著差异（图表 4）。新世纪评级所评 3 年期中期票据中，部分 AAA 级样本发行利差、交易利差较大导致 AAA 级与 AA+级间的发行利差、交易利差不存在显著差异，除此外，各期限各等级主体间的发行利差、交易利差均存在显著差异（图表 5）。
（二）信用评级机构对中期票据利差的影响
通过对各评级机构各等级的利差均值进行比较，结果显示：2022 年第一季度 3 年期中期票据，除中证鹏元 AA 级样本量较少导致 AA+级与 AA 级发行利差、交易利差存在倒挂外，各评级机构的发行利差、交易利差均与信用等级存在较好的对应关系，即：主体等级越高，发行利差、交易利差越小（图表 6~7）。 2022 年第一季度 5 年期