筹谋在先，从稳健、壁垒与速度布局医药.docx

行业深度研究
创新驱动医药业绩持续强增长，生物药跻身市值Top10
医药板块增长趋势确定，创新驱动，可持续
复盘医药 404 支 A 股近 5 年业绩，我们发现，行业整体业绩增长趋势确定，创新驱动，且可持续。2017 年 6
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图表 10： 港股 18A 类 46 支个股 21A 研发|营收|市值一览图（截至 2022/4/30)
来源： Wind，各公司年报， 注：18A 类= 未盈利生物技术类标准申请在港股上市的企业
港股医药板块创新风格显著，生物技术类公司 2021 年营收增速高达 75%，而服务创新的 CXO 板块则获得研发费用加回后 25%的较高净利润率水平。
图表 11：港股医药年报数据板块财务分析
来源：Wind， 注：货币单位为亿元人民币，营收、研发费用及归母净利润为板块总和值，各项比率为板块中位数值
而前述生物创新类企业营收前三的康希诺生物、诺诚健华与荣昌生物，已实现 2021 年研发费用加回净利润为正值。
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图表 12：港股 18A 类公司 20Avs 21A 研发+净利润-亿元
来源：Wind，各公司年报，

疫情主线持续，全球市场创新依然展露亮点
美股现疫情与创新双主线，中概研发与 BD 步入商业兑现
2022 年初至今，美股医药走势不佳，全部 952 支医药医疗相关港股，涨跌各半。
图表 13：美股医药市值 Top25 -2022 年初至今涨跌各半
来源： Wind，Bloomberg，

虽然股价表现受到多重外部因素影响，较为低迷；但营收过 10 亿药企
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的创新持续，归母净利润排名靠前的药企既有受益于新冠疫情中疫苗与新冠小分子药物收益的，也有创新龙头，还有 PBM、DTP 等创新药产业链延伸相关的医药消费新产业链企业。
图表 14： 美股医药净利润 Top 20 半数新冠相关
来源：Wind，Bloomberg，
美股医药医疗相关个股中，2021 年度营收增速过 20%的有 32 家；包含 3类创新企业：其一，是创新新冠疫苗相关；其二，是生物药创新技术 3 抗平台企业；其三，是中概股药企中，国际化外部引入与内部自研而高效兑现商业化成果的百济神州和再鼎医药。
图表 15：美股医药 2021 年度营收增长 20%以上个股 32 支分布
来源： Wind，Bloomberg，
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在最新的全球药企市值 Top100 中，中国药企有 15 席。迈瑞医疗、药明康 德与药明生物位于 Top50 之列；爱尔眼科、恒瑞医药、片仔癀、智飞生物、万泰生物、京东健康、百济神州、爱美客、复星医药、云南白药、康龙化 成与沃森生物位于 Top 51~100。
图表 16：全球市值 Top100 药企，中国占 15 席
来源：Wind，Bloomberg，
A 股医药二次探底，化药板块研发加回后 PEG 近 1 倍
过去 1 年半，A 股皆为疫情主线。全部 A 股 404 支医药股中市值 Top50 的，季度涨幅较好的仅 4 支，为华润双鹤、九安医疗、以岭药业、君实生物， 全部与疫情主题相关。
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图表 17：A 股医药市值 Top50 个股的板块分布
来源：Wind，各公司年报，

A 股科创板的医药板块则是在 2022 年初至 4 月底，全部 81 只医药股，仅上海谊众、君实生物、安旭生物、热景生物、澳华内镜和奥泰生物 6 支股票（仅 2 支医药股）为正涨幅，其余 75 支全部下跌且跌幅中位数为 %。
图表 18：A 股医药市值 Top50 个股的板块分布
来源：Wind，各公司年报，

目前 A 股药品类个股估值处于历史中位，94 支化药个股的板块，21A 的原始与研发加回后的 PE 与 PEG 分别为 47/24 和 。
下图-19，为 94 家药企中研发费用>2 亿的 32 支个股的研发及其对应的估值水平；下图-20，为其中 62 家研发费用<2 亿的传统药企的研发
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及其对应的估值水平。
图表 19：药品板块 2021A 的市值|研发费