CFP投资规划补充材料与课堂例题.ppt

2021
CFP投资规划补充材料与课堂例题
远期利率的定义（续）
y1
f2
y2
0
1
2
(1+估计该债券价格将是多少？
解答： ΔP/P = －D Δy /(1+y)
ΔP/ = －*(-1%) /(1+10%) 新价格 = P + ΔP
用久期近似估计债券价格变化的适用条件：
利率变化小
债券凸性小
（开玩笑：不具有财务计算器）
久期反映利率敏感性的含义
ΔP/P = －D Δy /(1+y)
债券的久期随时间、市场利率变化而变化
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用久期进行资产管理：确定收益率
一保险公司必须向其客户付款。第一笔是一年后支付1 000万美元，第二笔是五年后支付400万美元。收益率曲线的形状在10%时达到水平。
a. 如果公司想通过单一的一种零息债券来充分融资以豁免对该客户的债务责任，则它购买的债券的期限应为多久？（)
b. 零息债券的市场价值与终值各是多少？(1157/1381)
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久期在套期保值中的应用
如果你持有一价值1000万美元的债券组合(P)，调整后的久期(即修正久期)为8年。你怎样用长期国债期货(B)来套期保值？假定国债期货调整后的久期为9年，当前长期国债期货的价格是每100美元面值为92美元。(这里每手国债的面值是100，000)
A. 出售大约97份国债期货合约
B. 购买大约97份国债期货合约
C. 出售大约90份国债期货合约
D. 购买大约90份国债期货合约
解答:
一份国债期货合约的价格B=92,000，需要卖出m份合约，完全对冲：
P*D*Δy = m*B*Db*Δy
     m=P*D*/(B*Db) =(10，000，000)X8/(92,000X9)=
你持有1000万的债券组合（修正久期是8），同时出售97份国债期货（修正久期是9），也就是这样构造的组合能免疫利率变动的风险。
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股票红利政策与成长性
市场普遍认为ANL电子公司的股权收益率(ROE)为9%，β＝，传统的再投资比率为2/3，公司计划仍保持这一水平。今年的收益是每股3美元，年终分红刚刚支付完毕。绝大多数人都预计明年的股票市场的期望收益率为14%，近日国库券的收益率为6%。
a. 求ANL电子公司的股票售价应是多少？
b. 计算市盈率( P/E )比率。
c. 计算增长机会的现值。
d. 假定投资者通过调研，确信ANL公司将随时宣布将再投资比率降至1/3，分析该公司股票的内在价值。假定市场并不清楚公司的这一决策，分析V0是大于还是小于P0，并分析两者不等的原因。
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股票红利政策与成长性（续）
解答
a. k= 6%+ *(14%-6%) = 16%；g =（2/3）*9% = 6%
D1=E0*(1-b)*(1+g) = 3*(1/3 )*() =
P0=D1/(k-g) = /(-) =
b. 首个P0/E1= / =
末尾P0/E0= / 3 =
c. PVGO=P0-E1/k= - / = -
低的P/E比率和负的PVGO是由于ROE表现很差，只有9%，比市场资本化率16%低。
d. 现在，你将b调整到1/3，g为1/3× = ，而D1调整为E0()*(2/3) = 。于是，V0= /(-) = 。V0上升，因为企业分配了更多的收益，而不是在ROE表现很差的情况下进行再投资。这一信息对于市场的其他人而言仍是未知的。（讨论：如何套利？）
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期权要点
1、期权的价值包括内在价值与时间价值（或“波动性”价值），当期权处于虚值状态时，其内在价值等于0，只有时间价值。不论股票价格如何变动，期权拥有者的损失不会超过获得期权的成本，即期权费或期权价格。了解期权价格的上下限。
2、熟练掌握期权价格与股票（或标的物）价格、无风险利率、到期时间、波动率、红利的关系。
3、 熟练掌握到期日看涨期权和看跌期权的定价关系。期权多头与空头的收益与利润、盈亏平衡点的计算。到期日，期权的时间价值为0。
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看涨期权在到期之前的价值
期权价值
E
股票价格
看涨期权价值
内在价值
（Intrinsic Value）
时间价值
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关于期权价值的说明
这里，期权价值=期权价格=期权费，一回事情。
期