货币政策：传导机制与效应.ppt

第六章 货币政策：传导机制与效应
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第六章 货币政策：传导机制与效应
讨论题：
17、简述货币政策传导机制的演变及原因。
18、货币供应量还能够作为我国货币政策的中介目标吗？为什么有的国家主张使用利率或者通货膨涨目率和通货膨胀率纳入政策目标。日本虽然没有直接明确中介目标，但80年代中期开始从重视货币供应量指标转向货币中介指标，实际上也是讲货币政策的操作目标。
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第六章 货币政策：传导机制与效应
货币供应量目标暴露出越来越多的缺点
一是金融创新导致各类货币供应量内容重叠，央行控制货币供应量的能力大大削弱；
二是金融衍生品的出现，使影响货币量的因素增多，如利率、货币间的交易成本等因素，使之变得极不稳定；
三是经济和金融全球化增加了货币流通速度的不稳定性，这样就使货币供应量与货币政策目标之间的相关性大大降低。
于是放弃了70年代中期以来的以货币供应量为中介目标的操作方法，而选择以利率作为货币政策为中介目标。
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利率作为中介目标的好处：
一是利率是决定投机资金流量的重要因素；
二是以利率为中介目标可以对投机性资金进行恰当的引导，减少对国内经济的危害；
三是可以提高货币政策的透明度，明确表明货币政策的信号。
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第六章 货币政策：传导机制与效应
通货膨胀率作为货币政策的中介目标的好处：
英国和加拿大等国以通货膨胀率作为货币政策的直接目标，其好处，
一是可以保持中央银行货币政策的独立性，使中央银行能对国内的经济波动做出反映;
二是有助于提高中央银行货币政策的公开性;
三是具有较大的透明度，易为公众理解，有助于市场合理的通货膨胀预期。
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第六章 货币政策：传导机制与效应
我国用利率作为中介目标还不行
我国把利率作为中介指标还不具备条件。一般说来，利率作为中介指标必须具备几个基本条件，如利率完全由市场资金供求决定、利率变动富有弹性、微观经济基础具有较健全的运行机制等。
目前我国的利率水平及利率结构基本上是由中央银行统一规定，即使允许各家银行在一定范围内浮动，但其浮动幅度都是由中央银行严格控制。我国社会总需求的利率弹性也不高，相当一部分企业还没有真正成为自主经营、自负盈亏的商品生产者和经营者，因此用利率来调整各经济主体的经济利益和行为就有相当难度。
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第六章 货币政策：传导机制与效应
一组弹性指标
根据上述分析，在我国目前情况下，将货币供应量作为中介指标是可行的，且应以M1作为重点短期监测目标，M0和M2作为货币政策操作的参考性监测指标。
从长期看，需要设置一组弹性区间目标。如；
（1）不同层次的货币供应量；
（2）货币的流动性，即M1/M2，货币流动性指标趋升，表明经济中的流动性充足，经济活跃，但这一指标长期剧烈地飙升，说明经济承受着巨大的通货膨胀压力，如果这一指标趋下则反映经济中流动性不足，市场趋于疲软。
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第六章 货币政策：传导机制与效应
一组弹性指标
（3）M2/GDP，它能够反映货币供应总体上与国民经济运行的适应程度，当M2/GDP的比率稳定或趋于下降时，GDP的增长通常比较正常，而当M2/GDP的比率趋于上升GDP的增长则趋于缓慢，由此可大体推断货币供应量的增长与经济运行的需要是否相适应。
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第六章 货币政策：传导机制与效应
一组弹性指标
（4）金融资产价格。由于货币所对应的不仅是商品和劳务的生产、消费、分配和流通，随着金融深化，金融工具和业务的创新，金融资产越来越多。这些金融资产同样需要用货币来标价和交易，所以，仅仅用商品劳务价格走势衡量货币供应量是否适应已经感觉到很不科学。
现在美国货币当局除继续关注货币供应量走势时，还关注货币运行的走势。
英国则另辟蹊径，近10年来货币当局一直致力于完善指标体系，把股票等不动产包括在货币当局观察的体系内。
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第六章 货币政策：传导机制与效应
一组弹性指标
通过实证分析，说明随着经济体制改革的深入，实际利率已经对我国消费、企业投资以及国民经济运行产生了重要影响，这一结论的政策含义是：在中国介于实际利率是一个能够与物价与经济增长保持长期稳定的负相关关系的变量 ，因此，调整实际利率并通过它影响，应当成为货币当局的操作重点之一。
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第六章 货币政策：传导机制与效应
第三个问题：M1向M2的计算问题
目前，中国货币供应量M2统计遗漏了两项内容：一是国内金融机构外汇存款；二是外资金融机构存款。
这两项内容所涉及的金融业务量(以资产度量)占国内全部金融业务量的14%，对货币供应量中介目标的实现会产生一定的影响。并且随着外资银行业务量的扩大，这种偏差还会不断放大。