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学习参考十四
信用评级对中国资本市场的重要意义
所谓信用评级,是指由独立的第三方信用评级机构对影响评级对象的诸多信用风险因素进行分析研究,就其信用能力(主要是偿债能力及偿债意愿)进行综合评价,并用简单明了的符号表示出来。信用评级的根本目的是揭示受评对象违约风险的大小,而不是其他类型的投资风险,如利率风险、通货膨胀风险等,同时其评价的是经济主体按合同约定如期履行特定债务或其他经济义务的能力和意愿,而不是企业的价值或经营业绩。
从1909年穆迪出版《穆迪铁路公司投资分析》起,国际信用评级行业历时百年,形成穆迪、标准普尔、惠誉三足鼎立的局面,信用评级的市场认知度和接受度较高。而国内的信用评级行业真正发展始于1992年后人民银行系统外独立评级机构的成立,初始鱼龙混杂,评级机构逾百家,经过几次整顿以及人民银行仅认可9家评级机构具有企业债券评级资格后,评级机构数量减少并开始规范化。2007年,中国证监会认可中诚信证券评估有限公司、鹏元资信评估有限公司、上海新世纪资信评估投资服务有限公司和大公国际资信评估有限公司四家评级机构具有证券市场资信评级资格,在大浪淘沙之后,中国信用评级这个需要相对垄断的行业竞争格局已经基本形成,并开始成为中国资本市场的重要参与者。
信用评级对资本市场的作用曾经备受质疑,2002年,穆迪、标准普尔、惠誉等评级机构因未能及时揭示安然公司的信用风险而招致诸多批评,美国金融界甚至多次召开听证会辩论信用评级的效用,SEC还发布了开展评级机构在美国证券市场上的作用的调查政令。尽管各界微词颇多,但市场依然认为评级结果在弱化资本市场信息不对称方面具有意义。而在中国,由于评级行业历时不久,评级机构良莠不齐,市场对评级的认知度有待提高,各种质疑和担心无可避免,但这都不能否定信用评级对资本市场的意义。
而信用评级的意义何在?上世纪30年代美国最高法院大法官路易斯·布兰代斯(Louis D. Brandeis)有句名言“公开是治疗社会病和产业病的最佳药方,阳光是最好的消毒剂,灯光是最有效的警察”,即信息公开是最好的市场监管。在资本市场发展的同时,增强信息公开的中介机构出现并迅速成长。信用评级所致力的也在于弱化信息不对称,其通过强化信息公开从而对资本市场的各参与方——投资者、评级对象(证券发行方)、监管主体发挥效用:
对投资者而言,信用评级可以简单、明了的等级符号标示债务偿还的风险情报,以此作为投资决策的参考,并降低搜寻信息的成本。首先,长期债券评级中的信用等级含义即为预期损失率(=违约概率×违约损失率),也即信用等级揭示的是信用风险,而信用风险很大程度上影响甚至决定证券定价,由此信用等级可以作为投资者评估证券定价、证券收益是否合理的参考。一般来说,相同评级结果和期限的债券利差非常接近(一般在10-20个BP),利差随着评级结果的降低或期限的增加而变大。
美国公司信用评等与信用利差的关系
中国2006年短期融资券发行主体长期信用等级与利差的关系
发行主体长期等级
发行收益率
一级市场利差
AAA
%
69bp
AA+
%
90bp
AA
%
100bp
AA-
%
118bp
A+
%
136bp
A
%
138bp
A-
%
166bp
其次