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中国企业海外并购经济后果研究1
———基于联想并购 IBM PC 业务的案例分析
王海
(清华大学经济管理学院,100084)
摘要:为适应市场发展和满足自身利益诉求,2004 年 12 月 8 日联想宣布并购 IBM PC 业
务,作为中国海外并购的最大“赢家”联想赢得了全球的关注和中国企业的殷殷期待。相
比 TCL、京东方、明基等海外并购产生集体失语的经济后果而言,联想能否逃出并购的赢
家诅咒?本文将分别从两以下两个角度来研究联想并购产生的经济后果。其一,利用资本
市场的数据实证检验联想并购和整合的经济后果;其二,对比分析联想并购前后财务指标
变动趋势及市场份额变动趋势研究并购的经济后果。
作者研究发现,联想目前仍然没有逃出“赢家诅咒”的宿命,尽管最终成败目前尚无
法定论,但联想整合仍然面临着很大的挑战和风险。但中国企业仍不会停止海外并购的尝
试,因此,从全球化已经成为中国企业一个不争事实的角度看,本文针对规避并购的负面
经济后果提出了政策性建议。
关键词:联想集团海外并购经济后果

1感谢陈晓教授、肖星副教授、陈武朝副教授、张海燕博士、谢德仁教授、朱武翔教授有益的建议和帮助。
当然,文责自负。
作者通讯地址:清华大学经济管理学院;邮编:100084,wangh.******@.;电话:**********。
I
1 问题的提出
. 研究背景
在一定程度上,并购交易的活跃程度能反映经济主体的实力,同时也能推动了经济增
长。近年来世界并购交易市场再度活跃,业界称之为第六次全球并购浪潮,新一轮并购浪
潮保持了 29%的年增长率。Dealogic公告数据显示,2005 年全球并购总额已达 万亿美
元,较 2004 年度猛增了 40%,创下了 2000 年以来的最高记录,与此同时,中国 2006 年上
半年的并购交易金额就达到 410 亿美元,同比增长71%①。为了进一步提升国家的竞争优势,
中国政府已将企业走出去提上了日事议程,并将海外拓展摆到了重要的战略高度。从 2003
年到 2005 上半年年,商务部多次牵头出台了鼓励海外并购的具体措施,外汇管理部门也积
极为海外并购所需的外汇额度开通绿色通道。
在这次并购浪潮中,面对虎视眈眈的国外资本进入狂潮,为在未来竞争中取得具有比
较优势的资源禀赋,逐渐壮大的中国企业亦在这场瓜分世界资源的盛宴中奋起直追。中国
将成为世界并购圈中的重要国家,中国企业成长过程中已经****惯了采用并购的策略,将并
购交易看成是扩张业务,增加市场份额的重要渠道等原因共同造就并购市场喜人的前景,
另一方面,中国企业在国际市场上也显示出自己的实力②。
40
35 十
亿
30 中国企业国内
25 并购
20
15
10
5 中国企业海外
0 并购
2002年 2003年 2004年 2005年 2006年

图中国企业海外并购和国内并购趋势
注:上图相关数据来源于 Dealogic,单位以美元计算。
有大量的研究表明,收购,尤其是国际化的收购,对收购者来说蕴藏风险,一是信息
不对称导致估价失真,另外则是收购后的整合变数更多③。联想重金收购IBM PC业务的跨国

① Thomas Financial 的统计表明,2006 年前 3 季度全球并购超过 万亿美元,较去年同期增长了 32%。
标准普尔对中国最大 200 家企业 2005 年年底情况的调查显示,约有 41%的企业沉淀了巨额现金流,这
些急于寻找出路的资金将掀起并购高潮。到目前,中国约有 6000 家境外企业,仅占跨国公司总数的 %,
投资额仅占世界的 %。Dealogic 也预测未来 5 年,中国每年对外投资增长速度至少 22%,每年的并
购记录会被连续刷新。
②具体参见:《北京日报》,2005 年 1 月 21 日第四版。而英国金融时报 10 月 31 日报道,引用标准渣打银
,中国和印度最近的海外并购只是全球贸易结构迅速变化推动海外投
资的冰山一角。他也表示,一些国家的经济飞速发展,其企业根据全球经济新结构重组资产,跨境交易
将因此大增。他也认为,今后一二十年内中国和印度企业的海外扩张将成为世界一大现象。
③京东方科技集团股份有限公司()于 9 月 28 日发布第三季度财报,宣布又亏损 亿。
TCL 集团兵败欧洲以及明基宣布其在欧洲移动的子公司破产,成为中国企业海外并购的阴自收购汤姆
逊彩电业务和阿尔卡特手机业务以来,TCL 集团()2