我国创业板上市公司中的治理：实现家族制的重生——以首批创业板上市的28家公司为范例.doc

1 我国创业板上市公司的治理: 实现家族制的重生——以首批创业板上市的 28 家公司为范例关键词: 创业板上市公司/ 公司治理/ 家族制/ 改良内容提要: 我国首批创业板上市的 28 家公司的治理结构呈现出家族化的特征,表现为股权高度集中于创业者群体,无法形成权力制约与均衡; 公司主要经营管理权掌握在家族成员手中, 管理层高度控制公司; 家长式管理决策, 公司治理中面临“亲情束缚”。据此,未来我国创业板上市公司完善治理结构时,应竭力“去家族化”,逐步改良股权结构,引入机构投资者; 完善创业板上市公司内部治理结构; 构建有效的退市制度,完善外部制约因素。在法学领域中, 公司治理结构( 也称法人治理结构) 是指公司作为一个独立的法人实体, 为维护股东、公司债权人以及社会公共利益, 保证公司正常有效地运营, 以股权为基础建立起来的、由法律和公司章程规定的有关公司组织机构 2 之间权力分配与制衡的制度体系。该体系是“投资者、经营决策者、监督者之间透过公司权力机关、经营决策机关、监督机关而形成各自独立、责任明确、相互制约的关系, 并依法律、公司章程等规定予以制度化的统一机制”[1] 。公司治理的本质特征是民主治理, 利益的共享和多元化决定了公司民主治理的必要性。“如果说现行国家的政体结构是政治民主的产物, 那么现行公司治理结构就是经济民主的产物。”[2] 我国创业板上市公司呈现出独特的治理结构,值得深入研究。一、我国创业板上市公司的家族化治理我国创业板市场自推出以来, 广受投资者的追捧和社会的关注。以首批创业板上市的 28 家公司为例,以上市当天, 即 2009 年 12月 30 日收盘价计算, 28 只创业板新股平均市盈率约为 倍, 其中华谊兄弟的市盈率甚至高达 1 倍, 包括金亚科技、银江股份、亿纬锂能、探路者和南风股份在内的 5 家公司市盈率也超过 100 倍, 最低的中元华电的市盈率也达到 倍[3] 。尽管如此,在当日的交易中,平均市盈率已经高达57倍的28 只新股依然受到场外游资和热衷炒新的资金的围追堵截。在创业板上市公司股票广受追捧的背后, 这些公司独特的家族治理结构也引起非议。家族企业是企业创始者及其最亲密的合伙人(和家族)掌有大部分股权, 他们与经理人员维持紧密的私人关系, 且保留高阶 3 层管理的主要决策权, 特别是在有关财务政策、资源分配和高阶人员选拔方面的企业[4] 。总体而言,这 28 家创业板上市公司呈现出显著的家族制企业的特征: (一) 股权高度集中于创业者群体, 无法形成权力制约与均衡股权结构是公司治理结构的重要组成部分, 它对公司的经营激励、收购兼并、代理权竞争、监督等公司治理机制均有较大的影响, 包括两方面的含义: 一是公司的股份由哪些股东持有;二是各股东所持有的股份占公司总股份的比重大小。前者说明股份持有者的特性, 后者说明股权集中或分散的程度。翻开首批创业板上市的 28 家公司的招股说明书, 不难发现这 28 家创业板公司的股权结构极具创业色彩。在这 28 家公司中,有 8 家是“夫妻店”、5 家是“兄弟连”、2家是“父子兵”,老同事、老同学共同创业的公司有 7 家。由夫妻、兄弟、父子控股的公司中, 最高的持股比例达到 70% 以上[5] 。创业板首批上市的 28 家公司中, 前十大股东中自然人股东居多, 鲜有机构股东。华谊兄弟的“掌门人”为王忠军、王忠磊兄弟,本次发行前,王忠军持有公司 % 的股权, 王忠磊持有 % 的股权,两人合计持有公司 % 的股权;大禹节水的控股股东、实际控制人王栋持有发行前 % 的股份,其胞弟王冲也持有 % 的股份;另外,红日药业、探路者等公司的自然人股东中, 也存在姐弟、连襟 4 等亲属关系。“夫妻搭档”成为实际控制人的公司亦为数不少, 如银江股份的实际控制人王辉、刘健夫妇, 通过间接和直接方式, 合计持有公司发行前 % 的股份; 亿纬锂能的实际控制人刘金成、骆锦红夫妇, 合计控制着公司发行前 % 的股份; 王新明、王红艳夫妇, 实际控制了吉峰农机发行前 % 的股权;宝德股份实际控制人赵敏、邢连鲜夫妇,合计持有公司发行前 78% 的股权。而汉威电子的控股股东任红军持有发行前 % 的股份,其配偶钟超持有 % 的股权, 为公司实际控制人; 同时, 任红军的妹妹任红霞持有 万股, 钟超的弟弟钟克创持有 万股,上述 4 人合计持股比例为 561889% 。华测检测则是“上阵父子兵”, 万里鹏、万峰父子合计持股 % 。首批 28 家创业板公司中有 22 家的第一大股东持股比例超过 30%[6] 。这些数据反映