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国际收支平衡格局对中国意味什么？
张茉楠 只有实现畅通人民币资本内外循环,才能真正提升中国资本的话语权。
继2011年第四季度中国外汇储备出现1998年以来首次季度负增长后,2012年第一季度外汇储备大幅增长1238亿美元国际收支平衡格局对中国意味什么？
张茉楠 只有实现畅通人民币资本内外循环,才能真正提升中国资本的话语权。
继2011年第四季度中国外汇储备出现1998年以来首次季度负增长后,2012年第一季度外汇储备大幅增长1238亿美元,但此后的二季度再次出现季度负增长,较上季减少650亿美元,三季度增长500亿美元,四季度微增200亿美元左右,全年储备资产增量大幅减少。
比外汇储备增速放缓更大的变化是,资本跨境流动已经从单边顺差转成“双向流动”。国际收支平衡表显示,2012年中国国际收支经常项目顺差2138亿美元,国际储备资产增加965亿美元,而资本和金融账户逆差却高达1173亿美元,比2011年顺差1861亿美元大幅减少了3034亿美元)。其中除第一季度外,第二至第四季度中国资本项目和金融均呈现逆差,这是1999年以来国际资本和金融账户首次出现年度逆差。
国际收支账户从“双顺差”格局转为“经常项目顺差、资本和金融项目逆差”格局,“一增一减”意味着国际收支总体将趋于平衡,而这必将对央行货币创造机制和货币政策产生深远影响。
从货币金融的角度看,由于外汇资产不能自由使用,因此引发了扩展债务资金的内在要求,从商业银行等金融机构获得债务资金,形成外汇占款。央行资产负债表结构的变化反映出中国货币创造机制的变化:过去在基础货币供给中曾起主导作用的“对金融机构贷款”占比近年来呈不断下降趋势,外汇占款已成基础货币供应主渠道,并导致央行资产负债表持续膨胀(截止2012年10月底,,大大超过实施量化宽松的美联储、欧洲央行和日本央行为全球第一),GDP占比不断上升。更为严重的是,由于资产严重外化,央行不得不发行大量的票据或吞吐国债来冲销流入的外汇资产。因此,从本质而言,央行是以扩大债务(发行央行票据和国债)为基础的兑换外汇资产的被动货币创造过程,其代价就是本币“对外升值、对内贬值”。而未来当外汇储备增速放缓,甚至出现年度资本金融账户逆差成为常态的背景下,也预示着中国货币创造机制改革时间窗口正在临近,央行不再承担“买卖”和“对冲”外汇的角色,央行货币政策的独立性,以及利率和汇率市场化亟待加速推进。
当前,人们比较担心的资本金融账户逆