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日元汇率变化的联想
本刊编辑部 谭雅玲国际金融专论
近期国际金融市场从表象上看,似乎日元汇率的变动焦点突出,呈现美元脆弱性扩大 的 局面,并导致国际金价和国际石油价格上涨明显。国际金融市场波动性已经明显地出现市场 心理超越美元报价相关层面的变化,对日本经济利益的影响,连带着 对周边或我国的影响,依然是不能不顾及和思考的。
经济复苏难有定数。目前日本经济复苏数据显示乐观,特别是去年第四季度的经济增 %,不仅显示日本经济复苏的持续扩大,而且也在信心心理上刺激投资,日 本股市的上涨,一定作用来源于经济刺激作用,而更多是政府注资和提振举措的效率,投资 信心恢复促使股市转旺。日本经济复苏明显的表现在于自然经济周期恢复性,外围环境对比 性,政策转变态势明显,进而出现民间企业设备投资增长,%的水平 ,%;同时出口业绩明显,全年4-9月份的经济增长中有1/3来自出口的 贡献率。尤为明显的还在于银行金融机构不良资产状况的好转,日本金融机构的不良资产比 %%,预计2004年将降到6%,2006年更降 至3%-4%。日本银行历时4年的贷款下降现象在2月份已经开始出现缓解的迹象。日本银行 周一宣布,%。这是银行贷款连续第38个月下跌,但较1月份的 %跌幅微有改善,自2001年1月以来,这一数字逐月向下,显示银行也在好转。日本银行 一直努力清理上世纪80年代经济泡沫遗留下来的巨额坏账,2月份日本银行和信用合作社总 贷款额为40800亿美元,但如果不计算信用合作社和排除证券化等因素,贷款额较去年同期 %,是2001年6月以来最小的跌幅。日本经济好转是银行贷款改善的环境乃至政策 因素,而贷款的增加也推进了经济复苏,两者具有连带关系。日本严重干扰经济的不良资产 等金融问题的缓解,从信心心理上给予经济复苏希望和动力。但是并非日本经济已经完全复 苏,经济前景依然具有较大的不确定性,主要表现在,经济问题沉淀时间过长,且结构性问 题突出,并非一朝一夕可以改变;尤其是占经济总量55%的消费没有恢复,消费信心和储蓄 率扭曲表明经济复苏缺乏支撑,经济短期、周期复苏特征存在。此外,受国际经济贸易关系 复杂性的影响,特别是货币格局竞争性,使日元被动顺从明显,货币价值在一定程度上受制 美元,给予经济复苏的不确定因素短期难以消除,使经济难以确定真实和“虚假”。
防范投机应对紧迫。2003年至今,日本央行对外汇市场的干预逐渐升级,干预资金规模 上升幅度之大,是市场所料不及的。日本财务省在去年20万亿日元干预基础上,今年大幅提 高干预资金的规模,由2003年度的79万亿日元提高到140万亿日元,而今年头两个月已经投 (),阻止日元升值,但从实际结果看微乎其微。目前市场 对日本政府的干预保持警觉状态,而日本政府对于市场投机具有提防心理,干预主要意义是 应对国际市场投机的推波助澜,防止因汇率问题影响日本经济复苏和政策措施实施效果。
货币与经济反转思变。今年以来日元升值似乎并不完全是因日本经济复苏所带动,在一 定程度上具有美国货币政策“胁迫”因素,也有日本货币政策策略