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利用流程管理有效降解套期保值的组合风险
长城伟业期货研究所 张彬
套期保值是期货市场的重要功能之一。套保者根据现货和期货的内在相关关系，同时持有现货和期货头寸的双边头寸，实现对套保组合的收益和风险的调节。针对期货套期保值策略，我们设计了有足够流动性的条件下合约价差有利于展期的双重条件确定展期时机。
第十三步：确定平仓时机
套保期限确定了平仓时机的大致范围，同开仓时机选择类似，通过对基差的分析可以更为准确确实定平仓的日期和具体某一交易日的某个时点。
第十四步：套保效率和绩效评估
在完毕套保后，投资者应对套保效率和套保绩效进展评估，积累套保过程中的经验和教训。
图表 1：套保流程示意图
〔1〕根据对市场走势的判断及自有组合的结构分析
空头套保
多头套保
〔2〕选择套保目的
期货市场
〔3〕确定期货品种
期货品种
完全套保
局部套保
〔4〕确定套保程度
〔5〕确定套保期限
当月合约
〔6〕选择期货合约
近月合约
确定日期
〔7〕确定开仓时机
确定时间
MU模型
MV模型
〔8〕确定最优套保率h
〔9〕确定期货合约开仓数量
零数处理
交易保证金
准备金
〔10〕确定交易保证金和准备金
市场风险
〔11〕盘中风险监控与管理
流动性风险
确定日期
制度风险
〔12〕展期处理
〔13〕确定平仓时机
确定时间
〔14〕套保效率和绩效评估
案例分析
案例：2021年6月30日，持有1000万份香港盈富基金的投资者甲通过分析，预计香港证券市场会出现持续时间约为30个交易日的调整，调整幅度约为10％-20％。为防止由于市场调整带来的损失，该投资者拟用股指期货对其盈富基金进展套期保值。该投资者因为不了解套期保值的方法和流程，特向A期货公司咨询，希望A公司能提供包含套保流程在内的套保方案。
案例分析：
根据上文对案例的描述，我们对其进展分析。
第一步，市场走势判断
该投资者面临以下条件：〔1〕持有大量现货头寸，短期变现本钱高且困难；〔2〕预计市场下跌，这将给现货头寸带来损失；〔3〕预计下跌时间较短，约为30个交易日。上述条件构成了需要套期保值的不利情形，因此应该对其现货头寸进展套期保值。
第二步：选择套保方向
该投资者持有现货头寸多头，预计市场下跌，为躲避该风险，该投资者应采用空头套保。即持有现货，开期货空头仓；待套保完毕时，持有现货，平期货空头仓。
第三步：选择套保程度
案例中未说明甲的风险偏好，但由于其对市场的强烈看空〔下跌幅度为10％－20％〕，故应选择完全套保。
第四步：确定套保品种
案例中的盈富基金是跟踪恒生指数的指数基金，因此主要考虑香港交易所交易的几种股指期货品种。考虑相关性之后，较好的选择是恒指期货和小恒指期货；而由于现货金额较大，考虑交易本钱之后，应该选择恒指期货。
第五步：确定套保期限
由于投资者甲预计市场调整期约为30个交易日，故套保期限暂定为30个交易日，并且随市场变化随时调整。
第六步：选择期货合约
2008年6月30日在市场上交易的有到期日分别为7月，8月，9月和12月等四个合约。9月和12月这两个合约在套保期间内的流动性非常小，最高的时候