【宏观快评】1~2月工业企业利润点评：近四成的利润下行可能影 响多少消费、投资、税收.docx

-、1-2月工业企业利润数据点评4（一）整体情况4
（二）行业情况4二、影响多少消费、投资与税收？ 5
（-）影响多少税收？ 5（二）影响多少投资？ 6
（三）影响多少消费？ 7三、库存：被动加库后面临去库压力 7
图表目录
2月，工业企业利润同比为-37%,财政数据 披露的企业所得税同比为-22%。从1・2月财政数据来看，企业所得税同比为・% ,好于预期，这可能有两个原因, 一是其他行业的利润好于预期。二是局部数据尚未完全表达利润下行影响。
图表3工业企业所得税与利润、企业所得税的比值
图表4 2009年与2020年，企业所得税与利润同比
■工业企业所得税/企业所得积■工业企业所得税/工业企业利润总额
资料来源：WIND,华创证券
■税收收入:企业所得税:累计同比■工业企业:利润总额:累计同比
资料来源：WIND,华创证券
（二）影响多少投资？
从两个视角看，1・2月的工业企业利润下行，预计影响制造业投资绝对值3562亿至8956亿（1・2月制造业投资同比减 额为4200亿），%至4」％。考虑到3月乃至2季度，利润同比可能依然会是负增 长。我们对全年制造业投资增速的判断较为谨慎。
第一个视角。利润转为净资产的角度。2006年至2019年，多数年份，无论民企还是国企，当年净资产增加额与当 年利润总额的比值在70%以上。2018年较为特殊，民企净资产负增长。但2019年，这一比值又回到了 70%。我们 假设，工业企业，1-2月实现的利润中，70%转为净资产。考虑到企业经营会通过负债进一步扩大资产规模，那么增加 的净资产带动的资产规模（假设全是固定资产）会更大一些。1・2月，制造业，实现利润总额3005亿。同比负增长 %。那么可以推算，同比减少额为2239亿。由于假设70%转为净资产，那么影响净资产1567亿。假设资产负债率 为56%，那么影响总资产（假设全部用于做资本形成）3562亿。2019年全年，。从 而1・2月的利润下行，%。
第二个视角。制造业投资与利润比值的视角。2019年，。但全年规上制造业利润总 。制造业投资大概是当年制造业规上企业利润总额的4倍以上。1-2月,制造业利润同比减少额为2239 亿。那么影响制造业投资大概在8956亿。%。
图表5工业企业利润转为净资产的比例
图表6工业企业资产负债率
■国企：当年净资产增加额/当年实现利润总额
■民企：当年净资产增加额;当年实现利润总额
150%
-150% 」
资料来源：WIND,华创证券
资料来源：WIND,华创证券
（三）影响多少消费？ 这个测算较为困难。企业利润的数据是扣除了员工薪酬的。如果企业不降薪、不裁员，那么由于居民工薪收入减少， 进而减少消费这一逻辑就不成立。但从另一个视角看，由于企业利润除了用于缴纳所得税，用于净资本增加以扩大 经营外，另有局部利润用于分红或者其他用途。我们可以对这块的体量做个估算。
我们估算，工业企业利润总额中，大概20%用作分红等其他用途。10%用于缴纳企业所得税的估算，。 70%用于净资本增加的估算参加章节