公司金融专题之公司治理（PPT47页）.ppt

_公司金融专题之公司治理（PPT47页）
（一）公司治理兴起的现实背景
公司制企业与现代公司制度
公司制企业：以公司的形式组织的企业
“公司制企业是解决筹集大量资金的一种标准方式”（Ross等）
“如果仅仅依靠资本积累去修建铁路，恐生的交易成本
精品资料网
公司治理的目标从此成为解决代理问题，或者说，降低代理成本
代理成本概念的提出使现代公司制度和运行的研究与现代企业理论研究的范式密切联系起来，并集中到投资者和经理人的利益冲突
Jensen and Meckling （1976）在公司治理文献中具有里程碑意义，被认为是现代公司治理理论研究的起点
精品资料网
经理人与投资者之间的三种利益冲突
（1）经理人目标的多样性与股东投资回报最大化单一目标的利益冲突
经理人除了要求对所投入生产和经营的专用性投资进行合理回报外，还利用实际的控制权获得控制权的私人收益
代理成本的表现形式
精品资料网
控制权的私人利益（the private benefit of control）：经理人由于拥有资金的实际控制权力，而实施的对投资者的资金进行剽窃、滥用，以及经理人的渎职和偷懒行为的总称
内部交易（self-dealing）
豪华的办公室、公司的飞机等在职消费
工作中的偷懒行为
精品资料网
（2）经理人员与投资者由于风险态度不同所形成的利益冲突
*股东通常是高度多样化的资产组合持有人（a well－diversified financial portfolio），因而在某一具体项目上，风险爱好（risk loving）
*经理人专用性人力资本投资，风险规避（risk aversion）
精品资料网
（3）股东与经理人对自由现金流不同的处置方式
自由现金流（Free Cash Flow）：按资本的相对成本贴现后，超过向所有净现值为正的项目进行投资的现金流部分（Jensen，1986）
股东：自由现金流的所有者
经理人：将自由现金流投资于具有负的净现值的项目，以实现“帝国扩张”（empire－building）的目的
精品资料网
（四） 公司治理的定义
Zingales（1997）：尽管从Berle and Means （1932）开始，人们开始关注公司治理问题，但作为概念的提出是20年前的事
公司治理是经济学中最富有争议的几个概念之一
精品资料网
《新帕尔格雷夫货币与金融大词典》中的“公司治理”词条（Leo Herzel）
Tirole（2001）对该定义的评论是，“由于过多强调公司控制市场，对公司治理的定义采用了狭隘的视角”
精品资料网
Zingales（1997）遵循Williamson（1985）的精神，把治理体系定义为对关系内所产生的准租（quasi-rents）进行事后讨价还价的结果产生影响的条件的集合。
Tirole （2001） “一个好的治理结构是选择出最有能力的经理人，并使他们向投资者负责”，也即用来解决逆向选择（adverse selection）和道德风险（moral hazard）问题
精品资料网
坦尼夫，张春霖，白瑞福特（2002）：可以被股东用以影响管理者以实现股东价值最大化，可以被固定收入索取者，如银行和雇员，用以控制股权的代理成本的一套工具和机制（比如合同，法定权利和市场）
Shleifer and Vishny（1997）：公司治理是使资金的提供者按时收回投资并获得合理回报的各种方法的总称
精品资料网
Corporate Governance的译法
国内有法人治理结构、公司治理结构、企业治理机制等多种译法
“虽然采用公司治理结构的译法，但这里的结构应当理解为兼具机构 （ Institutions ）、体系（Systems）和控制机制（Control Mechanism）的多重含义”（梁能，2000）
精品资料网
（五）公司治理研究的主要内容
（1）治理结构（governance structure）
主要内容：产权安排
确立正式权威：使经理人向产权的所有者负有法律上的诚信责任
明确公司治理的主体：产权所有者成为公司治理机制名义上的设计者和实施者
目的：解决投资者的投资激励
精品资料网
（2）治理机制（governance mechanis