【公司金融精品课件】第三章资本投资方法.ppt

【公司金融精品课件】第三章资本投资方法
轴
4、永续增长年金：有稳定增长率g的永续年金的现值：
6、年金系数

年金系数 = 或
表示利率为r的为：
DIV1＝×50＝
现金股利增长率为：
g ＝留存收益比率×留存收益的回报率（ROE）
＝×＝%
股票价格为：
P＝DIV1/(r－g)＝/（－)＝
在上例中，公司因利用利润进行内部投资而导致股票价格的
下降。
其原因是公司的再投资只能产生8％的收益率（ROE），而市场
要求的回报率为10％。
由于公司利用公司股东的收益（用于再投资的资金本来是股东
可以得到的现金股利）进行投资不能向股东提供其要求的回报率，
投资者当然要降低公司股票的价格。
因此：如果企业的投资回报低于公司股东在同等风险条件下通过
其它投资渠道可能得到的回报，则该企业不应利用留存收益进行投资
3、当ROE > r时
如果公司的ROE增加至12％。
若留存收益比率 = 0，即无增长机会
P＝EPS/r＝每股净资产×ROE/r
＝50 × ＝ 6/＝60元
若留存收益比率 =60％
DIV/每股净资产＝收益支付比率×ROE
＝×＝%
每股支付现金：DIV1＝×50＝
g＝收益留存比率×ROE＝×＝%
则公司股票价格为：
P＝DIV1/(r－g)＝/（－)＝
－60＝＝PVGO
PVGO＝。
为什么某些公司会投资于净现值为负的项目？
股利、赢利增长与增长机会的关系：
项目的NPV为正：　　　　　　　　　　　公司价值↑（股价↑）股利↑
　　　　　　　 ０<项目盈利率<折现率：公司价值↓（股价↓）盈利↑
项目的NPV为负
　　　　　　　　项目盈利率<０　　　：公司价值↓（股价↓）
　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　→股利 ↓盈利↓
六、市盈率与增长机会
市盈率是进行投资评价时常用的指标，其定义为：
市盈率＝ P /EPS
如果公司的增长率为0，即NPVGO为0，则市盈率的倒数EPS/P反映的就是公司股票的收益率1/r，在前例中有：
EPS1/ P＝4/40＝＝r＝
因为如果没有增长机会，公司的盈利应全部作为现金股利进行分
配，现金股利是股东的唯一收入。
如果公司的增长机会为负值，则市盈率的倒数将大于公司股东所要求的
基本回报率，在前例中有：
EPS1/P＝4/＝ > r＝
这是因为，当公司的增长率为负值时，公司未来的收益将越来越少，
所以股东必须在前面得到较多的收益以平衡未来收益的减少。

如果公司的增长机会为正值，市盈率的倒数将小于公司股东所要求的基
本收益率，在前例中为：
EPS1/P＝6/＝7％<10％＝r
这是因为，公司目前的收益并不能反映未来的增长，未来增长的价值
将反映在资本利得上。
结论：
当NPVGO＝0时， EPS/P＝r, 公司股票的资本利得等于0。
当NPVGO < 0时，EPS/P >r, 公司股票的资本利得小于0。
当NPVGO > 0时，EPS/P <r, 公司股票的资本利得大于0。
股票的价值公式还可写成：
P0＝EPS1/r＋NPVGO＋Bubble
EPS/r 反映的是企业当前经营活动所创造收益的价值。
NPVGO 反映的是企业增长机会的价值，对许多网络公司和高科技公司，
其EPS/r 往往是负值，对这类公司的估价只能依靠对PVGO的估计。
Bubble是投机形成的泡沫。
第三节：资本投资分析方法