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试论国外从众行为理论研究进展述评

论文作者：谈友胜

【论文摘要】文章通过分析国外有关从众行为的理论研究的文献，对当前
国际上从众行为理论及实证研究的已有成果，研究现状和发展趋势进行了总结
和评论。就目的时候，掌握国家 A 信息的投资者数量将显著减少，因此投资
者在作关于国家 A 的决策时将出现从众行为。

(2)内生序列信息流模型。Chamley 和 Gale(1994)提出对外生序列这一假设
的质疑，因为在实际的市场中，并不存在决策者要依次作出决策的规定，决策
者可以有决策的延迟或选时。在他们的不可逆投资模型中个体拥有投资项目质
量的私人信息，可以决定投资或延迟，模型论证在均衡状态下是存在延迟的。
投资者延迟决策可以从先行者的行动中获取信息，但如果每个人都延迟则延迟
就没有优势。因此在均衡状态投资者延迟的长短是随机决定的，一个投资者的
投资行为可以立即触发其他投资者的投资，在一个相当短的时间内小的投资可以跟随巨量的投资或崩溃。因此这个模型不仅论证了序列可以内生而且论证了
信息流的瞬时性(Simultaneity)。Chamley 和 Gale(1994)中，时间是离散的，
GulandLundholm(1995)发展了连续时间模型，内生序列将同样导致信息流形
成。Gale(1996)又对参与者行动的收益假设了连续分布，得出的结论是如果没
有人在开始两期行动，那么博弈将永远结束，即投资行动崩溃将发生。
Zhang(1997)的模型中投资者不仅有投资项目质量的信息还有信息精确度的信
息，他论证信息精确度高的行动者的延迟会少于信息精确度低的行动者，因为
信息精确度低的投资者需要时间确认信息精确度，在均衡状态的延迟应是拥有
最高信息精确度的关键投资者的延迟，因此只要他投资其他投资者会立即跟
从，即使他的投资是无效率的。Chaf 和 Kehoe(1999)也证明了信息流与个体内
生的决策时间选择，连续行动空间和信息分享概率相关。
(3)基于信息学****的模型。针对序列性模型市场参与者进入市场有严格的先
后次序且决策不可逆的假设，有学者提出非序列性的模型，较早对非序列性模
型进行研究的有 Froot，Scharfstein 和 Stein(1992)、Hirshleifer，
Subrahmanyam 和 Titman(1994)、Odean(1995)等。非序列性的模型允许市场参
与者同时处在市场中，且他们的决策在通过信息沟通、相互调查，相互学****后
可进行修正，因此也把非序列假设下的模型称为信息学****模型。Froot，
Scharfstein 和 Stein(1992)的模型认为通常的以信息为基础的投资模型都表明
交易者将尽力去了解别人所不知道的信息，其隐含的假设是投资者是长期视野
的，而他们的模型证明短期视野的投资者在同样的信息下发生从众行为，这些
短线投资者也会尽力去学****哪些消息灵通的投资者所掌握的信息，因此存在多
重羊群均衡。从众行为的投资者会选择学****信息，甚至包括那些完全与基本面
无关的信息。他们认为对于短期均衡，信息学****是