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全球资本流动性泡沫与铜价之关联
——实达期货金属铜市场年度研究报告
摘要：
Ж自10月份金属铜市场进入此轮超级牛市以来，LME铜现货月均价已经上涨了2倍之巨。此轮牛市持续时间之长，涨幅之大，已经超越了以往任何一次，涉及1987-1金属铜市场两次大牛市具有相似的金融环境
铜牛时期
基本面
金融环境
商品
市场
铜 牛
结 局
1987
——
1989年
以美日为代表的全球消费迅速增长，库存处在历史性低位
因紧张经济萧条，美国实行低利率政策，同步
为了稳定美元汇率，而运用外交手段逼迫日本
和德国降息。扩张性货币政策导致全球经济经
历了短暂繁华，此阶段美日欧等经济体均迅速
发展，但经济泡沫也非常严重，特别是在日本。
整体
牛市，
CRB指数上涨57%。
美国从88年终、日本从89年5月开始紧缩货币。铜价于1989年见顶。
至今
以中国为代表的全球消费迅速增长，库存处在新的历史性低位。
为避免通货紧缩，美国从开始调低利率。而为了维持本国货币的低汇率以保持对美国的出口优势，其她国家也纷纷调低利率或者大量购买美国金融资产以支撑美元。与上次相比，本次全球利率更低，货币政策更加宽松，而全球流动性泡沫也膨胀得更加剧烈。
牛市时间更长，涨幅更大
，CRB已上涨85%。
美国正在升息，欧洲在考虑升息。牛市正面临重大风险。
图2：美国联邦基金利率低点相应于金属铜的牛市
数据来源：美联储，FREELUNCH网站
一、全球流动性泡沫是商品市场整体牛市的缔造者
低利率的宽松货币环境是商品市场整体牛市形成和发展的主线因素，但它不是直接因素，不会直接影响商品价格，这中间还要通过一系列的金融工具传导。
这些作为传导的金融工具，或者说影响商品价格的直接因素，涉及宏观经济强劲、通货膨胀加剧、美元贬值、息差交易盛行等，而这些因素都是全球流动性泡沫的构成部分。因此说，全球流动性泡沫的膨胀是推动商品市场牛市的直接因素，而全球流动性泡沫膨胀则是低利率金融环境所发明出来的。
低利率
表2：低利率通过全球流动性膨胀来推动商品牛市
全球流动性膨胀
商品牛市
供需面
金融面
宏观经济强劲，消费旺盛
通货膨胀加剧；
美元贬值；
息差交易盛行
全球流动性泡沫与商品市场牛市的关系被众多学者和投资机构所证明，其中，哈佛大学专家Jefftey A. Frankel、国际货币基金组织、。
她们的研究成果均显示，全球急剧膨胀的流动性泡沫是导致商品市场此轮牛市形成和发展的重要因素。在重要经济体特别是美国持续低利率的宽松货币政策的刺激下，全球货币供应量增幅大大超过了GDP的增幅，随着越来越多的货币进入流通，而可供购买的商品并未随之增长，那么商品价格的全面上涨就成为不可避免的局势。
后文将简介两个度量全球流动性的指标：基本货币供应量M1和外国央行持有的美国金融资产FOA。从下面两个图可以很明显的看出它们与商品价格指数的走势具有高度正有关性，。
图3：CRB指数与美国基本货币供应量M1 图4：CRB指数与FOA
数据来源：世华财讯，美联储，实达期货计算
同样，全球宏观经济强劲、通货膨胀加剧、美元持续贬值、以及借入金融资产来购买商品的息差交易的盛行等这些因素，在此轮金属铜的牛市行情中，也扮演了非常重要的角色。从下图可以看出，LME铜价与FOA也存在非常密切的正有关关系，。
全球流动性对铜价具有非常明显的影响。
图5：LME铜价与FOA
数据来源：美联储，LME，实达期货计算
可见，全球流动性是商品价格涉及金属铜价格的非常重要的影响因素，是行情分析中不可缺少的重要构成部分。下面我们就从全球流动性的含义说起，依次分析全球流动性泡沫的成因、与铜价的关联、现状以及破灭的信号等问题，力图使对全球流动性的分析成为分析铜价将来走势的重要根据。
二、全球流动性的含义
全球流动性并没有形成一种商定俗成的定义，涵盖的领域也非常广，涉及资本、技术、知识、信息和人力资源等在全球各个国家和地区之间的转移和分派等。人们对其的理解并没有什么大的偏差，只是在侧重点上有所不同。我们在这里提到的全球流动性，重要是指资本在全球的流动。其中，美国、欧洲、日本、OPEC和中国等是全球资本流动的重要参与主体。
美国是全球最大的贸易逆差国，以来常常项目赤字