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第5章债券和股票的定价
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适用于公司介绍/新品发布/融资宣讲/商务路演
纯贴现债券
纯贴现债券
纯贴现债券定价所需要的信息:
到期时间 (T) = 到期日 - 当前的日期
面值 (F)
折现率 (,之后以一个固定的比率增长.
为了确定变动增长率股票的价格,我们需要:
预测可预见未来的股利
预测股票成为固定增长率股票时的将来股票价格 (例2).
以适当的折现率计算将来股价和已预测股利的现值之和.
例3: 变动增长率模型
)
(1
Div
Div
1
0
1
g
+
=
假设股利以 g1增长N年,之后 将以g2 一直增长下去 .
2
1
0
1
1
2
)
(1
Div
)
(1
Div
Div
g
g
+
=
+
=
N
N
N
g
g
)
(1
Div
)
(1
Div
Div
1
0
1
1
+
=
+
=
-
)
(1
)
(1
Div
)
(1
Div
Div
2
1
0
2
1
g
g
g
N
N
N
+
+
=
+
=
+
.
.
.
.
.
.
例 3:变动增长率模型
假设股利以 g1增长N年,之后 将以g2 一直增长下去
)
(1
Div
1
0
g
+
2
1
0
)
(1
Div
g
+
…
0 1 2
N
g
)
(1
Div
1
0
+
)
(1
)
(1
Div
)
(1
Div
2
1
0
2
g
g
g
N
N
+
+
=
+
…
N N+1
…
变动增长率模型举例
考虑Elixir药品公司的股票，该公司拥有一种新的搽背药膏产品，并有很好的发展前景。从现在开始，，在以后的4年里，股利将以每年15％的比例增长(g1=15％)。从第6年开始，股利以每年10％的比例增长(g2=10％)。如果要求的回报率为15％，那么公司股票的现值是多少？
股利折现模型中参数的估计
根据上述对股利折现模型的分析可知：
公司的价值取决于股利增长率g 及折现率r.
g从何来?
r从何来?
g从何来?
对于上述假定的股利增长率g，我们如何做出估计？
g = 留存收益率 × 留存收益的回报率
留存收益率＝留存收益/净利润
留存收益回报率：我们用历史权益报酬率（return on equity，ROE）来估计现有的留存收益的预期回报率
g从何来?
比如，Pagemaster 公司报告有2,000,000美元的盈利，它计划保留其盈利的4 0％。公司历史的资本回报率（ROE），并希望在将来一直保留。那么公司来年的盈利增长将会是多少？
增长率G=×=
r 从何来?
r：未来现金流（现金股利）的折现率
估计方法：根据永续增长年金的现值计算公式可得出：
P0=Div/(r-g), 解出r=Div/P0+g
折现率可以分成两部分:
股利收益率
股利增长率
实践中, r 的估计存在很多错误。
r 从何来?
比如，前面所举的例子中， Pagemaster公司有1,000,000股发行在外的股份，股票售价为每股10美元。那么公司股票应得的回报率是多少呢？
每股股利 = 2000000× (1+) ×=
折现率=+=
理性怀疑论
对于上述增长率g，我们只是估计而不是精确的实际值，而且是建立在一系列的假设上的：
假设未来盈余再投资的回报与历史的权益报酬率是相同的
假设未来的留存比率等于过去的留存比率
我们对r的估计高度依赖于g，这将会导致非常大的误差，因此，我们应对r的估计持有一种合理的怀疑态度
一些财务经济学家普遍认为，对单个证券的r的估计由于误差太大而缺乏可操作性，因此他们建议计算整个行业的平均r值。这个r被用于这一行业领域某一特定股票股利的折现。
当估计单个股票的r值时，尤其要注意两种极端的情况：
不派现情况
用对g的短期的估计来衡量公司永久的增长率
增长机会
增长机会是投资正NPV 项目的机会
公司的股票价格可以定义为股利支付率为100%的公司价值加上增长机会的净现值
NPVGO
r
EPS
P
+
=
增长机会
一种极端的情况：上市公司将当