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第5章：债券和股票估价
 流通债券，是指已经发行并在二级市场上流通的债券。　①到期时间小于债券的发行在外的时间。　②估价的时点不在计息期期初，可以是任何时点，会
产生"非整数计息期"问题。
[例5-5]有一面值为00（p/F，4%，5）=80×+1000×=+822=（元）
折现结果高于1105，可以判断，收益率高于4%。用插补法计算近似值：

项目
每年付息一次
每年付息多次
到期一次付息（复利计息）
平价发行
到期收益率=票面利率
到期收益率=票面利率
到期收益率=票面利率
溢价发行
到期收益率<票面利率
到期收益率<票面利率
到期收益率<票面利率
折价发行
到期收益率>票面利率
到期收益率>票面利率
到期收益率>票面利率
例
资料：2007年7月1日发行的某债券，面值100元，期限3年，票面年利率8%，每半年付息一次，付息日为6月30日和12月31日。
要求：
（1）假设等风险证券的市场利率为8%，计算该债券的实际年利率和全部利息在2007年7月1日的现值。
（2）假设等风险证券的市场利率为10%，计算2007年7月1日该债券的价值。
（3）假设等风险证券的市场利率12%，2008年7月1日该债券的市价是85元，试问该债券当时是否值得购买？
（4）某投资者2009年7月1日以97元购入，试问该投资者持有该债券至到期日的收益率是多少？(2007年)
债券估价小结
第二节　股票估价
一、股票的价值
：（股票本身的内在价值）未来的现金流入的价值
股利折现模型

（1）有限期持有: 股票价值=未来各期股利收入的现值+未来售价的现值注意：折现时应以投资人要求的必要报酬率为贴现率
（2）无限期持有：现金流入只有股利收入　1）零成长股票
V=D/RS
2）固定成长股票
V=D1/（1+Rs）+D1·（1+g）/（1+Rs）2
+D1·（1+g）2/（1+Rs）3+……
+D1·（1+g）n-1/（1+Rs）n　　
LimＶ=［D1/（1+Rs）］/［1-（1+g）/（1+Rs）]　　
∴ Ｖ=Ｄ1／（RS-g）
需要注意的问题：
D1------预计第1期流量　　（贴现）RS-g（逐年增长）
①公式的通用性
②区分D1和D0
③RS的确定
④g的确定
，g=净利增长　　股利↑/净利率↑
、经营效率、财务政策不变
可持续增长率
难，难，难！
3）非固定成长股票：计算方法 ——分段计算
【例】一个投资人持有ABC公司的股票，他的投资最低报酬率为15%。预计ABC公司未来3年股利将高速增长，增长率为20%。在此以后转为正常增长，增长率为12%。公司最近支付的股利是2元。
现计算该公司股票的内在价值。
首先，计算非正常增长期的股利现值：年份　　股利（Dt）　　现值因数（15%）现值（PVDt） 1　　　2×=　　　　　　　　　　 2　　　×=　　 　　　　　　 3　　　×=　 　　　　　　　　合计（3年股利的现值）　　　　　其次，计算第三年年底的普通股内在价值：
计算其现值：PVP3=×（p/s，15%，3）=×=最后，计算股票目前的内在价值：　　P0=+=
二、股票的收益率
假设股票价格是公平的市场价格，证券市场处于均衡状态；在任一时点证券价格都能完全反映有关该公司的任何可获得的公开信息，而且证券价格对新信息能迅速做出反应。
（一）计算方法：找到使未来的现金流入现值等于现金流出现值的那一点贴现率：


D1/P0：股利收益率（dividend yield）
g：资本利得率（capital gain rate）
：逐步测试内插法：
例题：某上市公司本年度的净收益为20000万元，每股支付股利2元。预计该公司未来三年进入成长期，净收益第1年增长14%，第2年增长14%，第3年增长8%。第4年及以后将保持其净收益水平。该公司一直采用固定支付率的股利政策，并打算今后继续实行该政策。该公司没有增发普通股和发行优先股的计划 。
（1）假设投资人要求的报酬率为10%，计算股票的价值
预计第1年的股利=2×（1+14%）=预计第2年的股利=×（1+14