第5讲-利率平价理论.pptx

第二篇国际金融理论
第三章利率平价理论
第一页,共三十一页。
利率平价说,阐释了汇率与利率之间的密切关系。
假定投资者都是理性经纪人,追求预期收益最大化。
第二页,共三十一页。
例:
一个美国人,拥有$100,000,英国市场利第二篇国际金融理论
第三章利率平价理论
第一页,共三十一页。
利率平价说,阐释了汇率与利率之间的密切关系。
假定投资者都是理性经纪人,追求预期收益最大化。
第二页,共三十一页。
例:
一个美国人,拥有$100,000,英国市场利率为10%,美国市场利率为5%.英镑兑美元即期汇率为￡1=$,12个月远期汇率为￡1=$,他会选择在哪个国家投资?
第三页,共三十一页。
(存美元)
$100,000*(1+5%)=$105,000
(存英镑)
￡100,000/*(1+10%)=￡5,500
换算成美元5,500*2=110,000>105,000
在英国(存英镑)
第四页,共三十一页。

1)英镑升值
￡1=$￡5,000*=$115,500
多赚了$10,500
2)英镑贬值
￡1=$￡5,000*=$99,000
少赚了$6,000
第五页,共三十一页。
,用远期合同套期保值,规避风险
卖英镑买美元,
12个月远期汇率￡1=$
12个月后￡55,000*=$107,800
多赚了$2,800
无论汇率如何变动,收益确定
第六页,共三十一页。
如果不做套期保值——非抵补(uncovered)
即期市场
卖美元即期汇率E↓买英镑即期汇率E↑
远期市场
买美元远期汇率F↑卖英镑远期汇率F↓
向F>E发展升水
向F<E发展贴水
所以,远期市场上,利率高的贴水,利率低的升水
升(贴)水率=两国利率差10%-5%=5%
第七页,共三十一页。
假设i为本国利率,i*为外国利率
E为即期汇率,F为远期汇率
现有1元本金
1)本国投资收益
2)外国投资收益
第八页,共三十一页。
3)1+i>→本国投资,资本流入
1+i<→外国投资,资本流出
1+i=→金融市场均衡
第九页,共三十一页。
←
⇒
升贴水率
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很小,忽略不计
⇒
外汇远期升水,本币贴水
外汇远期贴水,本币升水
第十一页,共三十一页。
例1
欧洲美元的年利率为15%,欧洲英镑的年利率为10%。当前即期汇率为
E=$/￡.且远期期限=利率期限。
试推导利率平价条件
第十二页,共三十一页。
1)以美元为准,直接标价法
i=15%i*=10%
即
2)以英镑为准,间接标价法
i=10%i*=15%
即
⇒F:￡1=$——理论价格
第十三页,共三十一页。
如果实际上F是￡1=$
按照实际汇率买远期外汇合同,12个月后买回;或者把美元换成英镑,存入银行,再卖空本利和。
第十四页,共三十一页。
例2
假定美国与荷兰的利率分别为8%、4%,即期汇率为$1=,试计算三个月的远期汇率。
第十五页,共三十一页。
1)美元是本币,间接标价法
i=8%i*=4%
2)荷兰盾是本币
i=4%i*=8%
第十六页,共三十一页。
F→Ee对将来即期汇率的预期
i–i*=(Ee-E)/E=E(ė)
i=i*+E(ė)
i—本国资产收益率,i*—外国资产利率
E(ė)—本币预期贬值率
i*+E(ė)—外国资产预期收益率
i>i*+E(ė)→1+i>→本国投资、资本流入
i<i*+E(ė)→1+i<→外国投资、资本流出
第十七页,共三十一页。
东南亚金融危机
5个原因
1)关系贷款
2)泡沫经济
3)银行不良资产
4)外债负担沉重、结构不合理
5)高利率——终极原因
第十八页,共三十一页。
注意:
1)利率平价方程的推导没有考虑交易成本,造成小幅偏移,但不影响结论。所以理性投资者会将交易成本控制在承受范围之内。
2)假定不存在外汇、资本管制。
3)税收因素、各国制度不同。利率平价方程只考虑了税前情况。
4)政治风险影响。
第十九页,共三十一页。
高利率对金融危机的影响流程
1)起始阶段:高利率政策实施阶段
小国为弥补差距,实施高利率政策以吸引外资。
E(ė)⇒
↓→资产价格↑超过自身价格泡沫经济的可能性↑
↑→收益率↓→企业亏损↑→不良资产↑
↑→短期资本↑
融资成本↑→长期资本收益↓→长期资本↓
结构失衡
第二十页,共三十一页。
2)均衡恢复阶段
E(ė)↑→i=i*+E(ė)(暂时均衡)→本币贬值压力↑→本币币值被高估,埋下了金融危