股指期货与股票现货市场竞争关系研究——来自中国的经验证据.pdf

股指期货与股票现货市场竞争关系研究
——来自中国的经验证据
姚亚伟 1 廖士光 2
(,上海 200234;,上海 200120)
摘要:本文利用模拟生态学中种群间动态关系的Lotka-Volterra模型,对沪深300股指期货同
股票现货市场在交易规模方面的竞争关系进行实证分析,研究结果表明,沪深300股指期货
推出初期,股指期货市场与股票现货市场在交易规模方面存在竞争性的交易转移效应;随着
股指期货市场相关规则的不断健全和完善,股指期货市场与股票现货市场在交易规模方面由
竞争关系转变为共存关系,出现交易引资效应。同时,研究还发现,股指期货与股票现货市
场之间关系由竞争性转变为共存性的重要原因是股指期货市场监管力度的加大,股指期货市
场投资者结构的优化,以及股指期货市场期现套利交易的盛行。
关键词:股指期货;Lotka-Volterra 模型;交易转移效应;交易引资效应
Abstract:
Keywords:
作者简介:姚亚伟,经济学博士,讲师,供职于上海师范大学金融学院,研究方向:金融市
场微观结构与组合投资管理;廖士光,经济学博士,任职于上海证券交易所研究中心,研究
方向:公司治理与金融创新。
引言
股指期货是对股票市场整体态势的预期,它集合了影响现货市场的各种因素和对影响因
素的预期,其中包括股票市场标的指数价格和成交量、投资者心理和行为等重要信息。理论
上,股指期货价格是股票现货的预期未来价格,它既是以股指现货为基础,又会对现货指数
产生指导作用。因此,股指期货和现货市场之间存在着天然不可分割的关系,这种内在联系
决定了股指期货的推出将在波动性、流动性等诸多方面对现货市场产生影响。
1982年2月24日,美国堪萨斯商品交易所(KCBT)推出全球首例股指期货合约——价
值线综合指数(Value posite Index)合约。1982年4月21日,美国芝加哥商品期货
交易所(CME)推出标普500(S&P500)指数期货。当时美国经济正处于严重衰退向强劲
复苏的转折点,股票市场容量巨大,对避险工具的需求也较大,机构投资者的比重大、类别
多、个性化需求多,因此,股指期货的推出恰好满足了各类投资者的多样化需求,从而对当
时股票现货市场的发展起到了积极的推动作用。
2010年4月16日,沪深300股指期货合约在中国金融期货交易所(以下简称“中金所”)
上市交易。股指期货上市首日,,持仓量3590手,,
单边成交金额605亿元1。在随后的交易日,股指期货成交金额持续攀升,显著高于股票现货
市场成交金额。截至2011年4月15日,股指期货推出整一年,在这一年的时间里,股指期货
,日均成交金额2234亿元;
万亿元、,股指期货成交金额分别是上海股市股
。统计分析结果表明,在股指期货推出初
期,股指期货成交金额同股票现货市场成交金额存在显著的负相关关系2,因此,股指期货
与股票现货市场在交易规模方面可能存在