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第八章利率衍生品
本章概述
本章涉及的利率衍生品是金融衍生品的重要组成部分,主要包括利率期货和利率期权。本章介绍了利率衍生品的发展历史,以及两类利率衍生品的基本内容。包括利率期货合约的具体规定,中长期国债期货合约特殊的定价方式,利率期货在投机、套期保值以及其他利率风险管理领域的运用,同时,也涵盖利率期权市场的基本情况以及主要的利率期权,包括利率期货期权,场外市场期权,以及内嵌在债务工具中期权。此外,还介绍了为利率期权定价的解析工具,以及利率期权定价的核心——布莱克模型。
第一节利率期货
利率期货概述
一、简史
20世纪60年代中期以来,随着国际经济金融形势的变化,利率的波动也更为频繁和剧烈,给企业尤其是金融机构的生产经营带来了极大的风险。面对日趋严重的利率风险,各类金融商品持有者,尤其是各类金融机构迫切需要一种既简便可行、又切实有效的利率风险管理工具。利率期货正是在这种背景下应运而生的。
1975年10月,世界上第一张利率期货合约——政府国民抵押协会抵押凭证(Government National Association Certificate)期货合约在美国芝加哥期货交易所诞生。尽管由于交割对象比较单一,流动性不强,发展受到一定限制,但在当时已经是一种重大的创新,开创了利率期货的先河。在这之后,为了满足投资者回避短期利率风险的需要,1976年1月,芝加哥商业交易所国际货币市场分部(IMM)先后于 1976年1月和1981年12月推出了3个月期美国短期国库券期货合约以及3个月期欧洲美元定期存款期货合约,都获得了巨大的成功。此外,在利率期货发展历程上另外一件具有里程碑意义的重要事件是,1977年 8月 22日,美国长期国债期货合约在芝加哥期货交易所上市,满足了对中长期利率风险进行保值的广大交易者的需要,也受到了普遍的欢迎,以至美国财政部发行新的长期国债时,都刻意选择在长期国债期货合约的交易日进行。
美国利率期货的成功开发与运用,也引起了其他国家的极大兴趣。1982年,伦敦国际金融期货交易所首次引入利率期货,1985年东京证券交易所也开始利率期货的交易,随后,法国、澳大利亚、新加坡等国家也相继开办了不同形式的利率期货合约。中国香港则于1990年2月7日在香港期货交易所正式推出了香港银行同业3个月拆放利率期货合约。目前在期货交易比较发达的国家和地区,利率期货都早已超过农产品期货而成为成交量最大的一个类别。在美国,利率期货的成交量甚至已占到整个期货交易总量的一半以上。
二、利率期货市场简况
利率期货虽然产生的时间较晚,但由于应用范围广泛及其规避利率风险的有效性,刚一投入市场便受到了广大投资者的推崇。目前全球期货市场上的利率期货种类繁多,通常,按照合约标的的期限长短,利率期货可以分为短期利率期货和长期利率期货两大类。 短期利率期货又称货币市场类利率期货,即凡是以期限不超过 1年的货币市场金融工具作为交易标的的利率期货均为短期利率期货,如短期国库券(Treasury Bill,简称TB)期货合约、欧洲美元(Euro-Dollar)
期货合约、mercial Paper)期货合约、大额可转让存单(CDs)期货合约等。长期利率期货又叫资本市场类利率期货,即凡以期限超过1年的资本市场金融工具作为交易标的的利率期货均为长期利率期货,如各种中期国债(Treasury Notes)期货合约、长期国债(Treasury Bonds)期货合约、市政债券和MBS等。
由于设计、需求等各方面的因素,也并非所有推出的利率期货合约都获得了成功。在现存的众多利率期货品种中,交易呈现集中的趋势。以美国为例,目前几乎所有重要的、交易活跃的利率期货都集中在以下两个交易所:芝加哥期货交易所和芝加哥商业交易所(国际货币市场分部)。这两个交易所分别以长期利率期货和短期利率期货为主。在长期利率期货中,最有代表性的是美国长期国债期货和10年期美国中期国债期货,短期利率期货的代表品种则是3个月期的美国短期国库券期货和3个月期的欧洲美元定期存款期货。
目前,世界主要利率期货交易品种见表8-1:
表8-1 世界主要利率期货交易品种
合约种类
交易所
最小变动价位(最小变动值)
合约规模
合约月份
长期国债期货合约
CBOT
1/32点
()
100,000美元
3、6、9、12
10年期中期国债期货合约
CBOT

()
100,000美元
3、6、9、12
5年期中期国债期货合约
CBOT

()
100,000美元
3、6、9、12
2年期中期国债期货合约
CBOT

(