上投摩根陈圆明，管理团队经验丰富，风险控制能力出众.docx

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陈圆明先生,达特茅斯学院应用数学硕士,清华大学电子工程学士,上投摩根绝对收益投资部总监兼资深基金经理。负责部门管理、部门投资监督,宏观决策和大类资产配置决策。13年金融从业经历,11年基金投资运作管理经验,曾任东海证券和国联安基金研究员,国投瑞银基金投资经理,鹏华基金绝对收益副总监。
截至2022年11月8日,陈圆明先生历任管理基金8只,其中当前在管的内地
公募基金6只,。其中,管理时间较长的是上投摩根安隆回报,管
理年限超过3年,。
陈圆明先生投资团队共有8人,均为名校背景,平均从业经历达10年,其成员能力圈涵盖利率债、信用债、可转债、股票、商品、风险控制等多个方面。团队内部分工明确,工作协同性高。个人与团队的投研能力可得到充分发挥。
表1基金经理管理基金产品概况(内地公募基金)
天数
益率
化收益率
(亿元)
上投摩根安隆回报A
2019/4/12 1307



20
偏债混合

上投摩根安裕回报A
2019/4/12 1307



30
偏债混合
混合债券

基金名称 任职日期 任职
任职回报 年化收
超越基准年
权益中枢 基金类型 最新规模

上投摩根强化回报A 2019/11/15 1090


-
-
二级基金

年持有A
二级基金
上投摩根安荣回报A
2021/7/7
490



20 偏债混合
上投摩根双债增利A
2021/9/24
411


-
- 混合债券
二级基金
上投摩根安享回报一
2021/2/8 639   - 10 混合债券


,数据截止2022年11月8日

基金经理投资策略与展望
采取自上而下的多资产投资策略,围绕权益中枢严格控制回撤,同时争取长期绝对回报
陈圆明先生投资团队依托上投摩根专业的投研能力,以争取绝对收益作为组合投资的基础目标,参考上投摩根资产配置观点,各类市场环境中,构建性价比优化资产组合,争取长期绝对收益。在控制最大回撤风险的条件下,争取最大回报的投资策略。
陈圆明先生坚持自上而下的投资策略,利用“价值股、成长股、可转债、利率债、高等级信用债、现金”等实现性价比优化组合,应对不同宏观环境。综合评估挑选投资性价比最好的品种,尝试多层次、多维度的筛选过程,持续的跟踪、调整、优化组合。投资策略适应性强,能较好应对不同的市场环境,产品风险控制能力强,历史回撤小,满足长期稳定配置需求。
在大类资产配置上,陈圆明先生团队参考公司大类资产配置建议,选择性价比优化的大类资产、并决定资产配置比例。根据宏观经济分析决定配置方向,围绕配置中枢确定实际仓位。
图1大类资产配置策略
基于宏观经济周期、收益率曲线与利差风险,采取多策略的债券投资策略,严格控制信用风险
在债券类资产配置策略上,陈圆明先生团队采取基于宏观经济周期、收益率曲线与利差风险的多策略的债券投资策略,同时严格控制债券信用风险,不进行信用下沉。使用久期策略、骑乘策略、跨品种策略等多种策略实现稳健固定收益。
图2债券资产配置策略
以行业景气度与个股估值水平为核心,实行多维度选股策略
在股票优选策略上,陈圆明先生团队采取自上而下与自下而上相结合的办法,从行业研究出发,判断宏观经济周期与产业发展驱动下的行业景气度变化,结合产业链分析与财务分析判断行业性价比。同时以估值水平为核心,结合公司经营管理、财务状况、行业地位进行个股配置决策。
图3股票优选策略
基金经理未来展望
在上投摩根安隆回报的三季度报告中,陈圆明先生团队认为:展望四季度,稳增长将继续发力,随着二十大的召开,经济发力的方向将更加明确,同时疫情平复后补偿性增长将得到释放。陈圆明先生团队将继续寻找受益于经济复苏和信用扩张的标的,同时在债券方面以获取稳定的票息的收益为主,保持短久期和适度的流动性。
代表产品业绩归因分析
上投摩根安隆回报运作时间超过3年,风险控制能力较强
接下来我们将以上投摩根安隆回报为例,研究分析其投资风格与收益特征。上投摩根安隆回报基金成立于2018年2月8日,是陈圆明先生在管产品中管理时间最长
的基金,截至2022年11月8日,。
表2上投摩根安隆回报基金基本信息
基金名称
上投摩根安隆回报A
基金代码

基金管理人
上投摩根基金管理有限公司
业绩比较基准
中证综合债券指数收益率*80+沪深300指数收益率*20
产品类型
偏债混合型基金
基金规模(亿元)

成立时间
2018-02-08
现任基金经理任职时间
2019-04-12
管理费率()

托管费率()

投资目标
以追求稳健收益作为基金的投资目标,通过严格的风险控制,力争实现基金资产的稳健
增值。
投资范围
本基金的投资范围为具有良好流动性的金融工具,包括国内依法发行上市的股票(含中小板,创业板及其他经中国证监会核准上市的股票),存托凭证,权证,国债,央行票据,金融债,企业债,公司债,中期票据,可转换债券(含分离交易可转债),短期融资券,中小企业私募债,证券公司短期公司债,资产支持证券,债券回购,同业存单,银行存款,股指期货,股票期权以及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具(须符合中国证监会相关规定).股票资产占基金资产的0-30;每个交易日日终在扣除股指期货合约及股票期权合约需缴纳的交易保证金后,现金或到期日在一年期以内的政府债券不低于基金资产净值的5,其中现金不包括结算备付金,存出保证金,
构以后允许基金投资其他品种,基金管理人在履行适当程序后,可以将其纳入投资范围.
自陈圆明先生管理该产品以来,上投摩根安隆回报业绩表现较好,截至2022年
11月8日,,。根据对基金业绩进行归因分析可以看到,其收益多来源于行业内选股收益。近两年,其行业内选股约贡献
,行业配置约贡献-。
上投摩根安隆回报的风险控制能力较强,,小于75的同
类产品。,小于86的同类产品。
表3上投摩根安隆回报历史收益与风险情况
近三月 近半年 近一年 近两年
值
同类排名
值
同类排名
值
同类排名
值
同类排名
绝对收益
-
278/603

154/611

94/489

147/236
标准差(年化)

448/603

357/589

281/488

203/236
下行标准差
(年化)

441/603

383/589

262/488

192/236
最大回撤

372/603

383/589

322/490

178/236
夏普(年化)
-
414/603

127/589
-
90/488

115/236
索提诺(年化)
-
414/603

121/589
-
90/488

122/236
卡玛比率
-
359/603

132/589
-
90/488

119/236
择时能力𝛽2
-
203/603
-
352/589
-
432/488
-
174/236
选股能力𝛼

400/603

165/589

72/488

128/236
行业配置收
益(年化)
-
160/603

126/611
-
114/489
-
143/236
行业内选股
收益(年化)

410/603
-
453/589

248/489

127/236
指标

,数据截止2022年11月8日
注:指标数值越大则排名越高,收益、夏普等名次越高越好;最大回撤、标准差等名次越低越好,下同
分年度来看,2020年上投摩根安隆回报夏普比率同类排名为10/169,2021年为130/276,今年以来同类排名为95/535,风险调整收益常年处于同类前列。
表4上投摩根安隆回报分年度表现
指标
2020年
2021年
今年以来
值
同类排名
值
同类排名
值
同类排名
绝对收益

101/200

216/279
-
129/577
标准差(年
化)

153/169

255/276

285/535
下行标准差
(年化)

153/169

254/276

266/535
最大回撤

147/169

260/276

318/535
夏普(年化)

10/169

130/276
-
95/535
索提诺(年
化)

7/169

130/276
-
90/535
卡玛比率

24/169

75/276
-
93/535
规模(亿元)

37/290

57/521

61/612
持股仓位

248/289

299/521

358/612
择时能力𝛽2

72/169

42/276
-
475/535
选股能力𝛼

71/169

248/276

60/535
行业配置收
益(年化)

134/200

178/279
-
243/577
行业内选股
收益(年化)
-
48/169
-
157/277

197/533
,数据截止2022年11月8日
注:年度数据计算区间为该年最后一个交易日起前推250个交易日数据
基金风险控制严格,多数市场环境下均可取得正收益,在市场下行环境中表现更佳
为研究上投摩根安隆回报在不同市场环境下的表现,我们以20个交易日为时间
窗口,滚动计算基金产品与沪深300指数收益率情况,并统计不同收益区间上投摩根安隆回报的平均表现。
可以看到,多数情况下,上投摩根安隆均可取得正的绝对收益,同时在市场下行环境中,其表现亦超过偏债混基指数,说明该基金在收益相对稳定的同时,具备较强的风险控制能力。
图4市场下行环境中,上投摩根安隆回报表现超过偏债混基指数
,截至2022年11月8日
基金利润同时来源于股票与债券两部分
表5利润分解
根据基金年报、半年报中的利润表数据,我们可以对基金进行收益分解。使用报告期内收益数据/报告期平均资产,即可得到报告期各因素的收益贡献情况。
因素 内容
股票投资收益 股票差价收入+股息收入+股票公允价值变动银行存款收益 存款利息
债券票息 债券利息+买入返售证券收入+资产支持证券利息债券波段 债券差价收入
债券投资变动损益 债券公允价值变动损益
债券收益 债券票息+债券波段+债券投资变动损益
纯债收益(估计) 基金规模*(债券总仓位-可转债总仓位)*中证全债指数收益可转债收益(估计) 债券收益-纯债收益
其它收益 收入合计-股票投资收益-银行存款收益-债券收益-费用合计
根据上投摩根安隆回报利润分解情况,我们可以发现其基金利润同时来源于股票与债券两部分。自陈圆明先生管理该产品以来,上投摩根安隆回报各期股票投资收益常年为正,。在债券投资方面,2019与
2020年,该产品纯债部分利润贡献较高,2021年纯债收益贡献下降,同时转债类资产获得了较高的收益。其纯债投资与可转债投资形成互补,在过去三年中,债券类资产每年为该产品提供3以上的绝对收益。
表6上投摩根安隆回报各期利润分解
20191231 20200630 20201231 20210630 20211231 20220630
股票投资收益



-

-
银行存款收益






债券票息






债券波段






债券投资变动损益

-



-
债券收益






纯债收益






可转债收益

-
-



其它收益
-
-
-
-
-
-
注:年报数据同时包含上半年与下半年,中报数据仅包含上半年
资产围绕权益中枢均衡配置,近期资产配置能力处同类前列
图5Brison模型收益划分与算法
Brison模型是一种评价基金经理资产管理能力的方法,该模型对投资管理过程的主要环节——投资基准、市场择时和证券选择——的绩效贡献进行评估。该模型将投资组合的超额收益划分为资产配置贡献、证券选择贡献和交叉因子贡献。为计算这三类超额收益,Brison模型将投资组合的收益划分为四个部分。即投资组合基准收益(Ⅰ)、投资组合基准与择时收益(Ⅱ)、投资组合基准与选股收益(Ⅲ)、投资组合实际收益(Ⅳ)。如下图所示:
其中𝑊𝑎𝑖表示资产类别i的实际权重;
𝑊𝑝𝑖表示资产类别i的基准权重;
𝑅𝑎𝑖表示资产类别i的实际收益;
𝑅𝑝𝑖表示资产类别i的基准收益。
上图中,象限Ⅰ表示基准收益(BenchmarkReturn)。通常为根据投资组合长期投资基准确定的投资组合的基准收益率。
象限Ⅱ表示基准和择时的收益(BenchmarkandTimingReturn)。
象限Ⅲ表示基准和选股的收益(BenchmarkandSecuritySelectionReturn)。象限Ⅳ表示该期间基金总额的实际收益(ActualPortfolioReturn)。这是主动
进行择时和选股的实际结果。
其中,主动管理的超额收益对应象限Ⅳ-Ⅰ的部分,该部分收益可以进一步分为以下三类收益:
择时收益:对应象限Ⅱ-Ⅰ的部分;选券收益:对应象限Ⅲ-Ⅰ的部分;
交叉收益:对应象限Ⅳ-Ⅲ-Ⅱ+Ⅰ的部分。
而灵活混基的资产主要利率债、信用债、可转债、股票四部分组成。其定期报告中会披露各类资产的持仓比例,前五大债券持仓、可转债持仓以及重仓股票持仓情况。其中利率债包括国债、政金债、央行票据,信用债则以企业发行债、资产支持证券为主。
在针对混债基金进行资产配置分析时,我们将资产划分为利率债、信用债、可转债、股票四大类,并假定其基准权重为上一期资产权重,其基准收益分别对应中债-国开行债券总财富(总值)指数()、中债-企业债AAA财富(总值)指数()、中证转债指数()、沪深300指数()四个指数的收益率。则基准收益(Ⅰ)为上期资产权重乘以对应指数收益率,基准和择时收益(Ⅱ)为本期资产权重乘以对应指数收益率。
基准和选股收益(Ⅲ)为上期资产权重乘以本期各类资产实际收益。其中,由于基金季报公布信息仅包括信用债和利率债产品的前五大持仓,相对基金资产占比较低,代表性有限。此外利率债与信用债的选券收益往往不高,资产收益与对应指数差别不大。故对于利率债和信用债的基准和选股收益(Ⅲ)我们不再进行评价。而对于可转债与股票,基金季报中通常会包括所有转股期可转债的持仓信息,以及前十大重仓股的持仓信息。我们即以对应可转债组合与重仓股组合的实际收益率作为各类资产的实际收益率。
基金总额的实际收益(Ⅳ)则有两种算法,其一为基金净值序列的实际收益率,其二为基金实际资产权重乘以各类资产实际收益率。在这里,利率债与信用债收益仍为指数收益,与基准收益相同,可转债与股票收益则以持仓转债和重仓股收益为准,两者的差值则为季报数据中无法解释的部分。
此外,为更合适地拟合季报持仓的情况,同时也考虑到季报公布日期往往较季度末晚二十天左右,我们将每个报告期区间判定为季报日期前后一个半月的时间。即一季报对应2月16日至5月15日区间;二季报对应5月16日至8月15日区间;三季
报对应8月16日至11月15日区间;四季报对应11月16日至次年2月15日区间。如此,在季度区间末时当期季报已经全部公布,方便接下来的基金评价。同时,我们假设基金的持仓在期初与期末保持不变,并根据各类资产对应基准指数的收益率,从季度末向前推一个半月来调整基金的持仓权重,进而更精确的拟合基金持仓情况。
综上,我们可以得出上投摩根安隆回报的资产配置与资产择时收益情况如下图。
图6上投摩根安隆回报资产配置比例 图7上投摩根安隆回报资产配置择时收益

进一步地,我们按照Brison模型将近期上投摩根安隆回报收益分解如下表。可以看出,上投摩根安隆回报的资产配置较为均衡,利率债与信用债收益构成了上投摩根安隆回报的基础,同时其股票选券收益亦相对稳定,重仓股组合表现在多数情况下好于沪深300指数。