【财务管理收益管理 】资产收益的基本原理.pdf

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{}资产财务管理收益管理
收益的基本原理:.
第二章风险与收益分析
第一节风险与收益的基本原理
知识点一:资产的收益与收益率
一、资产的收益与收益率
(一)资产的收益
资产的收益,是指资产的价值在一定时期的增值。
有两种表述资产收益的方式:
一是以绝对数表示的资产价值的增值量,称为资产的收
益额;
二是以相对数表示的资产价值的增值率,称为资产的收
益率或报酬率。
通常是以资产的收益率来表示资产的收益。
资产的收益额通常来源于两个部分:
一是一定期限内资产的现金净收入(多为利息、红利或
股息收益);:.
二是期末资产的价值(或市场价格)相对于期初价值
(或市场价格)的升值,称为资本利得。
教材21页例题
(二)资产收益率的类型
,称为
()2008(。年试题)




答案:B
分析:必要收益率也称最低必要报酬率或最低要求的收
益率,表示投资者对某资产合理要求的最低收益率。
(教材第23页)
二、资产的风险:.
风险是企业在各项财务活动中,由于各种难以预料或无
法控制的因素作用,使企业的实际收益与预期收益发生
背离,从而蒙受经济损失的可能性。
资产的风险,是指资产收益率的不确定性,其大小可用
资产收益率的离散程度来衡量。资产收益率的离散程度,
是指资产收益率的各种可能结果与预期收益率的偏差。
知识点二:单项资产风险的衡量(预期收益率、、方差
标准差、标准离差率)
(一)单项资产风险的衡量
衡量风险的指标主要有收益率的方差、标准差和标准离
差率等。
()预期收益率
(2)
收益率的方差用来表示资产收益率的各种可能值与其
期望值之间的偏离程度。
3.)σ收益率的标准差(
标准差也是反映资产收益率的各种可能值与其期望值
之间的偏离程度的指标,它等于方差的开方。:.
标准差和方差都是用绝对指标来衡量资产的风险大小,
在预期收益率相同的情况,标准差或方差越大,则风险
越大;标准差或方差越小,则风险也越小。标准差或方
差指标衡量的是风险的绝对大小,因而不适用于比较具
有不同预期收益率的资产的风险。
)收益率的标准离差率(
标准离差率,是资产收益率的标准差与期望值之比,也
可称为变异系数。
标准离差率是一个相对指标,它表示某资产每单位预期
收益中所包含的风险的大小。一般情况下,标准离差率
越大,资产的相对风险越大;相反,标准离差率越小,
资产的相对风险越小。标准离差率指标可以用来比较预
期收益率不同的资产之间的风险大小。
上述三个表述资产风险的指标:收益率的方差(σ2)、
标准差(Vσ)和标准离差率(),都是利用未来收益率
发生的概率以及未来收益率的可能值来计算的。
,能够衡量风险的指标有()2008(。
年试题)
:.



答案:ABD
分析:教材第23-24。页
当不知道或者很难估计未来收益率发生的概率以及未
来收益率的可能值时,可以利用收益率的历史数据去近
似地估算预期收益率及其标准差。其中,预期收益率可
利用历史数据的算术平均值法等方法计算,标准差则可
以利用下列统计学中的公式进行估算:
式中,Ri表示样本数据中各期的收益率的历史数据;R
是各历史数据的算术平均值;n表示样本中历史数据的
个数。
知识点三:风险控制对策
(二)风险控制对策
知识点四:风险偏好
三、风险偏好:.
根据人们对风险的偏好将其分为风险回避者、风险追求
者和风险中立者。
,而
不管风险状况如何,则该投资者属于()2008(。年
试题)




答案:D
分析:风险中立者既不回避风险,也不主动追求风险。
他们选择资产的唯一标准是预期收益的大小,而不管风
险状况如何28。(教材第页)
第二节资产组合的风险与收益分析
知识点五:资产组合的风险与收益
一、资产组合的风险与收益
(一)资产组合:.
两个或两个以上资产所构成的集合,称为资产组合。
(二)资产组合的预期收益率[ER(P)]
资产组合的预期收益率,就是组成资产组合的各种资产
的预期收益率的加权平均数,其权数等于各种资产在整
个组合中所占的价值比例。即:
(三)资产组合风险的度量

两项资产组合的收益率的方差满足以下关系式:
σ式中,P表示资产组合的标准差,衡量资产组合的风险;
σ1和σ2分别表示组合中两项资产的标准差;W1和W2
分别表示组合中两项资产所占的价值比例;P1,2反映两
项资产收益率的相关程度,即两项资产收益率之间相对
运动的状态,称为相关系数。理论上,相关系数处于区
间[一11,。]内
当P1,2=1时,表明两项资产的收益率具有完全正相关的
关系,即它们的收益率变化方向和变化幅度完全相同,
这时σ2达到最大。组合的风险等于组合中各项资产风
P
险的加权平均值。当两项资产的收益率完全正相关时,
资产组合不能降低任何风险。:.
当P1,2=—1时,表明两项资产的收益率具有完全负相关
的关系,即它们的收益率变化方向和变化幅度完全相反。
这时σ2达到最小,甚至可能是零。因此,当两项资产
P
的收益率具有完全负相关关系时,资产组合就可以最大
程度地抵销风险。
当一1<P1,2<10<σ时,因此,会有P<W(1σ1+W2σ2),
即资产组合的标准差小于组合中各资产标准差的加权
平均,也即资产组合的风险小于组合中各资产风险之加
权平均值,因此资产组合才可以分散风险。
资产组合所分散掉的是由方差表示的各资产本身的风
险,而由协方差表示的各资产收益率之间相互作用共、
同运动所产生的风险,是不能通过资产组合来消除的。
、。已知:证券的两种证券构成证券投资组合
预期收益率10%%B;,方差是,投资比重为
证券的预期收益率为18%,方差是,投资比重为
20%AB;证券收益率与证券收益率的协方差是
。
要求:(1①)计算下列指标:该证券投资组合的预期
收益率;ABA③②④证券的标准差;
⑤证券与B。证券的相关系数;该证券投资组合的标准差:.
()当证券与时,投资组证券的相关系数为
%1,结合()的计算结果回答以下
问题:①相关系数的大小对投资组合收益率有没有影
响?②相关系数的大小对投资组合风险有什么样的影
响?
(2008年试题)
答案:
(1)
证券投资组合的预期收益率
=10%×80%+18%×20%=%
A=12%证券的标准差
B=20%证券的标准差
AB=/(×)=
证券投资组合的标准差
=%
①(2)。相关系数的大小对投资组合的收益率没有影响:.
②。反之,投资组相关系数越大,投资组合的风险越大
合风险越小。

随着资产组合中资产个数的增加,资产组合的风险会逐
渐降低。但当资产的个数增加到一定程度时,资产组合
的风险程度将趋于平稳。
那些只反映资产本身特性,由方差表示的各资产本身的
风险,会随着组合中资产个数的增加而逐渐减小,当组
合中资产的个数足够大时,这部分风险可以被完全消除。
我们将这些可通过增加组合中资产的数目而最终消除
的风险称为非系统风险。
而那些由协方差表示的各资产收益率之间相互作用共、
同运动所产生的风险,并不能随着组合中资产数目的增
加而消失,它是始终存在的。这些无法最终消除的风险
被称为系统风险。
知识点六:非系统风险与风险分散
二、非系统风险与风险分散
非系统风险,又被称为企业特有风险或可分散风险,可
以通过有效的资产组合来消除掉的风险;它是特定企业:.
或特定行业所特有的,与政治、经济和其他影响所有资
产的市场因素无关。企业特有风险可进一步分为经营风
险和财务风险。经营风险,是指因生产经营方面的原因
给企业目标带来不利影响的可能性。财务风险,又称筹
资风险,是指由于举债而给企业目标带来不利影响的可
能性。
当资产的数目增加到一定程度时,风险分散的效应就会
逐渐减弱。
,随着资产组合中资产数目的增加,
分散风险的效应会越来越明显2008。()(年试题)
答案:×
分析:在风险分散的过程中,不应当过分夸大资产多样
性和资产数目的作用。实际上,在资产组合中资产数目
较少时,通过增加资产的数目,分散风险的效应会比较
明显,但当资产的数目增加到一定程度时,风险分散的
效应就会逐渐减弱30。(教材第页)
知识点七:系统风险及其衡量
三、系统风险及其衡量:.
系统风险,又被称为市场风险或不可分散风险,是影响
所有资产的、。这部分不能通过资产组合来消除的风险
风险是由那些影响整个市场的风险因素所引起的。这些
因素包括宏观经济形势的变动、、国家经济政策的变化
税制改革、、、政治因世界能源状况企业会计准则改革
素等。
单项资产或资产组合受系统风险影响的程度,可以通过
β。系数来衡量
(一)单项资产的β系数
单项资产的β系数,是指可以反映单项资产收益率与市
场平均收益率之间变动关系的一个量化指标。它表示单
项资产收益率的变动受市场平均收益率变动的影响程
度。换句话说,就是相对于市场组合的平均风险而言,
单项资产系统风险的大小。
β系数的定义式如下:
(二)市场组合及其风险的概念
市场组合,是指由市场上所有资产组成的组合。它的收
益率就是市场平均收益率,实务中通常用股票价格指数
的收益率来代替。而市场组合的方差则代表了市场整体:.
的风险。由于包含了所有的资产,因此市场组合中的非
系统风险已经被消除,所以市场组合的风险就是市场风
险。
当某资产的1β系数等于时,说明该资产的收益率与市
场平均收益率呈同方向、同比例的变化,该资产的系统
风险与市场组合的风险一致;当某资产的1β系数小于
时,说明该资产收益率的变动幅度小于市场组合收益率
的变动幅度,因此其系统风险小于市场组合的风险;当
某资产的1β系数大于时,说明该资产收益率的变动幅
度大于市场组合收益率的变动幅度,因此其系统风险大
于市场组合的风险。
(三)资产组合的β系数
对于资产组合来说,其系统风险的大小也可以用β系数
来衡量。资产组合的ββ系数的加系数是所有单项资产
权平均数,权数为各种资产在资产组合中所占的价值比
例。
第三节证券市场理论
知识点八:风险与收益的一般关系
一、风险与收益的一般关系:.
对于每项资产,投资者都会因承担风险而要求获得额外
的补偿,其要求的最低收益率应该包括无风险收益率与
风险收益率两部分。
必要收益率=无风险收益率+风险收益率
必要收益率(R=R)f+b×V
无风险收益率(通常用Rf表示)是纯利率与通货膨胀补
贴率之和,通常用短期国债的收益率来近似的替代;风
险收益率则表示因承担该项资产的风险而要求获得的
)的额外补偿,为风险价值系数(bV)与标准离差率(
乘积,其大小则视所承担风险的大小以及投资者对风险
的偏好而定。
知识点九:资本资产定价模型
二、资本资产定价模型
(一)资本资产定价模型(CAPM)

RR=f+×R(βm一Rf)
式中,Rβ表示该资产的系表示某资产的必要收益率;
统风险系数;Rf表示无风险收益率,通常以短期国债的:.
利率来近似的替代;Rm表示市场平均收益率,通常用
股票价格指数的平均收益率来代替。
公式中的(Rm一Rf)称为市场风险溢酬,它是附加在
无风险收益率之上的,由于承担了市场平均风险所要求
获得的补偿,它反映的是市场作为整体对风险的平均“容
忍”。程度对风险的平均容忍程度越低,越厌恶风险,要
求的收益率就越高,市场风险溢酬就越大;反之,市场
风险溢酬则越小。
某项资产的风险收益率是该资产的β系数与市场风险
溢酬的乘积。即:
风险收益率=×R(βm一Rf)

资产组合的必要收益率=Rf+βp×R(m一Rf)
式中,βp是资产组合的系统风险系数。
,有关资料如下:
资料一:200833125年月元,日甲公司股票每股市价
每股收益24000元;股东权益项目构成如下:普通股
万股,每股面值14000500万元,计万元;资本公积:.
元;留存收益9500。万元公司实行稳定增长的股利政
策,股利年增长率为5%。目前一年期国债利息率为
4%6%。。不考虑通货膨胀因素,市场组合风险收益率为
要求:
根据资料一:(1)若甲公司股票所含系统风险与市场
组合的风险一致,确定甲公司股票的2)若β系数;(
,运用资本资产定价模型计
算其必要收益率。
(2008年试题)
答案:
(11β)甲股票的系数=
(×%%+%=)甲股票的必要收益率=
(二)资本资产定价模型的应用

当无风险收益率上涨而其他条件不变时,所有资产的必
要收益率都会上涨同样的数值;反之,当无风险收益率
下降且其他条件不变时,所有资产的必要收益率都会下
降同样的数值。:.

资本资产定价模型认为,证券市场线是一条市场均衡线,
市场在均衡的状态下,所有资产的预期收益都应该落在
这条线上。也就是说,在均衡状态下,每项资产的预期
收益率应该等于其必要收益率,其大小由证券市场线的
核心公式来决定。
由于在资本资产定价模型的理论框架下,假设市场是均
衡的,因此资本资产定价模型还可以描述为:
预期收益率=必要收益率=Rf+×R(βm一Rf)

资本资产定价模型和证券市场线最大的贡献在于它描
述了风险与收益之间的数量关系,首次将“高收益伴随着
高风险”。的直观认识,用简单的关系式表达出来
局限性:(1β)某些资产或企业的值难以估计,对于
那些缺乏历史数据的新兴行业而言尤其如此;(2)即
使有充足的历史数据可以利用,但由于经济环境的不确
定性和不断变化,使得依据历史数据估算出来的β值对
未来的指导作用大打折扣;(3)资本资产定价模型和:.
证券市场线是建立在一系列假设之上的,其中一些假设
与实际情况有较大的偏差。
知识点十:套利定价理论
三、套利定价理论
套利定价理论(APT),也是讨论资产的收益率如何受
风险因素影响的理论。所不同的是,套利定价理论认为
资产的预期收益率并不是只受单一风险的影响,而是受
若干个相互独立的风险因素。
ERR()=*+bλ+bλ+bλ+…b+λ
f1122iinn
套利定价理论认为,同一个风险因素所要求的风险收益
率对于所有不同的资产来说都是相同的,因此,每个λ
的大小对于不同的资产都会给出同样的数值。
不同资产之所以有不同的预期收益,只是因为不同资产
对同一风险因素的响应程度不同。:.
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