“固收+”特色产品价值分析上投摩根基金陈圆明.docx

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基金经理简介:十余年从业老将,穿越多轮牛熊,在管产品业绩优异
陈圆明先生,美国达特茅斯学院应用数学硕士,清华大学电子工程学士。13年证券从业经历,11年投资管理经验。自2009年起,先后在东海证券、国联安基金、国投瑞银基金任研究员以及投资经理,2019年2月加入上投摩根基金,担任绝对收益投资部总监兼资深投资经理。目前管理上投摩根安隆回报A、上投摩根安裕回报A、上投摩根强化回报A等六只产品,。代表性产品包括上投摩根安隆回报A()、上投摩根安裕回报A()。
图表1:基金经理陈圆明在管产品一览
基金代码
基金简称
基金成立日
投资类型(二级)
基金规模
合计(亿元)
现任基
金经理
陈圆明
任职日期
任职
年化收益(%)
任职
最大回撤(%)

上投摩根安隆回报A
2018-02-08
偏债混合型基金

陈圆明,唐瑭
2019-04-12

-

上投摩根安裕回报A
2018-09-13
偏债混合型基金

陈圆明,唐瑭
2019-04-12

-

上投摩根强化回报A
2011-08-10
混合债券型二级基金

陈圆明,唐瑭
2019-11-15

-

上投摩根安享回报一年持有A
2021-02-08
混合债券型二级基金

陈圆明,唐瑭
2021-02-08

-

上投摩根安荣回报A
2021-07-07
偏债混合型基金

陈圆明,唐瑭
2021-07-07

-

上投摩根双债增利A
2013-12-11
混合债券型二级基金

陈圆明,唐瑭
2021-09-24

-
来源:wind,,数据截至2022/11/08
图表2:基金经理管理规模变化
来源:wind,,数据截至2022/9/30
在管产品:产品定位明确,风险收益多样化、梯度化
基金经理目前管理时间较长的产品包括上投摩根安裕回报A、上投摩根安隆回报A和上投摩根强化回报A,几只产品均定位于绝对收益目标,但是具体风险收益定位不同:
1、产品权益仓位中枢设定上,上投摩根安裕回报A、上投摩根安隆回报A和上投摩根强化回报A权益中枢分别为30、20、10,分别定位于激进、平衡与稳健型绝对收益产品。
2、收益增强方式上,三只产品均以纯债做底仓,以股票和可转债作为收益增强的主要资产,另外由于产品类型设置,上投摩根安裕回报A、上投摩根安隆回报A为偏债混合型基金可以参与打新,而上投摩根强化回报A为二级债基,无法通过打新获取收益。
3、从结果来看,上投摩根安裕回报A、、、,、、,、、,、、,三只产品均较好地达到了产品的定位,产品的风险收益成梯度,可以较好地满足不同风险偏好投资者的需求。
图表3:基金经理在管代表性产品一览
基金代码
基金简称
任职以来权益
仓位中位数(%)
区间收益
率(%)
年化收益(%)
年化波动率(%)
年化夏普比率
最大回撤(%)
Calmar

上投摩根安裕回报A





()

上投摩根安隆回报A





()

上投摩根强化回报A





()

来源:wind,,数据截至2022/11/08
图表4:基金经理在管代表性产品风险收益特征
来源:wind,,数据截至2022/11/08
注:气泡大小代表基金经理任职以来产品的权益仓位中位数()
二、代表产品分析之上投摩根安隆回报A
接下来我们以定位于稳健绝对收益产品、权益仓位中枢为20的上投摩根安隆回报A为例进行重点分析:
基本信息与业绩表现:业绩表现稳定,回撤控制与修复能力强
均衡型绝对收益产品,长期受机构投资者关注:上投摩根安隆回报A为偏债混合型基金(A/C类:),成立于2018年02月08日,
基金经理陈圆明自2019年04月12日担任基金经理,陈圆明管理期间,基金规模有较大幅度的提升,截至2022年三季度,最新规模(AC类合计)。并且长期受机构投资者关注,机构投资占比一直大于50,,另外该基金历史上也被广发基金、银华基金、鹏华基金等基金公司管理的外部FOF所持有。
图表5:上投摩根安隆回报A规模变化 图表6:上投摩根安隆回报A持有人结构变化


来源:wind,,数据截至2022/9/30 来源:wind,,数据截至2022/6/30
图表7:上投摩根安隆回报A/C被外部FOF持有情况
基金代码
基金简称
报告期
FOF简称
持仓市值(万元)

上投摩根安隆回报C
2020-06-30
新华精选成长主题3个月持有期


上投摩根安隆回报C
2020-06-30
银华养老2035三年


上投摩根安隆回报C
2020-06-30
广发稳健养老目标一年


上投摩根安隆回报C
2020-06-30
银华尊尚稳健养老一年


上投摩根安隆回报C
2020-09-30
银华养老2035三年


上投摩根安隆回报A
2020-12-31
鹏华聚合多资产


上投摩根安隆回报C
2020-12-31
泰达宏利泰和稳健养老


上投摩根安隆回报C
2020-12-31
泰达宏利泰和养老(FOF)


上投摩根安隆回报C
2020-12-31
银华养老2035三年


上投摩根安隆回报C
2020-12-31
广发稳健养老目标一年


上投摩根安隆回报C
2020-12-31
银华尊尚稳健养老一年


上投摩根安隆回报C
2020-12-31
银华尊和养老2030三年


上投摩根安隆回报A
2021-06-30
鹏华聚合多资产


上投摩根安隆回报C
2021-06-30
泰达宏利泰和养老(FOF)


上投摩根安隆回报C
2021-06-30
交银养老2035三年


上投摩根安隆回报C
2021-06-30
泰达宏利泰和稳健养老

上投摩根安隆回报C
2021-06-30
广发稳健养老目标一年

上投摩根安隆回报A
2021-12-31
鹏华聚合多资产

来源:wind,,数据截至2022/9/30注:只统计年报与半年报全部持仓。
回撤控制优于同类平均水平:陈圆明任职期间,,同类排名前50,2019年至2021年连续三年获得正收益,,发生于2022年02月至2022年4月,基金经理任职以来每
年均能修复当年最大回撤,并且最大回撤修复速度较快,比如2019年修复最
大回撤只用了15天,体现了较强的回撤控制与修复能力。
图表8:上投摩根安隆回报A业绩表现
来源:wind,,数据截至2022/11/08
图表9:上投摩根安隆回报A历年风险收益特征
年份
区间回报(%)
区间回报
同类排名(%)
同类基金区间
平均收益率(%)
最大回撤(%)
最大回撤
同类平均(%)
最大回撤
区间日期
最大回撤
修复日期
Beta
2019年



-
-
20190731-20190806
15

2020年



-
-
20200306-20200323
38

2021年



-
-
20210924-20211102
41

2022年
-

-
-
-
20220211-20220426
83

全样本区间



-
-
20220211-20220426
83

来源:wind,,数据截至2022/11/08
注:剔除了三个月的建仓期

基金业绩表现稳健,不同市场环境下业绩表现较为稳定:通过基金净值与偏债混合型基金指数回归的Beta来看,基金经理任职以来的Beta值均小于1,表明了上投摩根安隆回报A的总体弹性较小,业绩比较较为稳健。同时从股票、债券的不同牛熊市下的业绩表现以及相对排名来看,基金业绩表现较为稳定,不会在某种市场环境下特别落后于市场,一定程度上说明基金经理采取的投资策略市场适应性较强,能较好应对不同的市场环境。
图表10:上投摩根安隆回报A牛熊环境下业绩表现
股债行情
牛熊区间
区间涨跌幅(%)
同类平均(%)
同类排名
同类排名百分比(%)
股票
2019-07-13至2021-02-18


164/257

2021-02-18至2022-11-08

-
169/662

2019-07-13至2020-04-29
10

74/257

2020-11-19至2022-11-08


271/540

债券 2020-04-29至2020-11-19 191/352
来源:wind,,数据截至2022/11/08注:只统计年报与半年报全部持仓。
基金胜率高,持有体验好:基金经理任职以来日、月、、。从任职以来的数据回测显示,任意时点买入持有该基金三个月、六个月、、、
,、、,整体具有高胜率、高收益、低回撤的特征。
图表11:上投摩根安隆回报A胜率 图表12:上投摩根安隆回报A持有一定时间的盈利概率和平均收益


来源:wind,,数据截至2022/11/08 来源:wind,,数据截至2022/11/08
资产配置风格:自上而下结合性价比综合运用多资产增强收益
利率债和信用债打底仓,股票、转债、打新贡献“+”,自上而下结合性价比综合运用多资产增强收益:上投摩根安隆回报A为偏债混合型基金,可以参与打新。在各大类资产的配置上,基金经理会综合宏观经济、股债性价比、相对估值、市场情绪等判断各类资产的性价比,配置上以利率债与信用债作为底仓,综合运用股票、转债以及打新增厚收益。具体而言,利率债与信用债合计仓位平均在60左右,在2021年2季度之前,整体配置利率债较多,
而从2021年开始逐步加大信用债的配置,当前纯债仓位上以信用债为主;股
票和转债仓位上,也会根据性价比围绕配置中枢进行调整,比如经过2018年市场的调整,2019年基金经理在股票仓位配置高于中枢设定的20,随着市场的上涨,基金经理逐步降低股票仓位,加大转债仓位,在2020四季度和2021
年一季度,市场抱团较为极致,股票性价比降低,基金经理的股票仓位处于管理期间的最低水平,随后随着抱团股的瓦解、市场的下行,基金经理又逐步提高股票仓位,而在2021年全年,转债整体性价比相较股票更高,基金经理在转债的配置上也属于管理期间的较高水平。
图表13:上投摩根安隆回报A资产配置情况
来源:wind,,数据截至2022/9/30
股票投资风格:自上而下与自下而上选择高性价比的行业、个股
长期偏好中游制造和金融地产,会在行业、板块之间进行轮动:基金经理任职以来,长期在中游制造、金融地产有较高的配置比例,但是基金经理会进行一定的轮动,比如在2019年在中游制造上配置比例较高,而2020年全年
基本没有配置,而后在2021年中报之后又逐步加大了中游制造的配置。具体
行业配置上,整体较为分散,前五大行业占比在70左右,也会根据行业景气度等在各行业之间进行轮动。
图表14:上投摩根安隆回报A股票板块分布()
报告期
TMT板块
中游制造
医药板块
周期板块
消费板块
金融地产
2019Q2






2019Q4






2020Q2


0




2020Q4


0



2021Q2





2021Q4



0



2022Q2





来源:wind,,数据截至2022/6/30
图表15:上投摩根安隆回报A股票行业分布()
中信一级行业
2019Q2
2019Q4
2020Q2
2020Q4
2021Q2
2021Q4
2022Q2
交通运输
0


0
0
0
0
传媒
0
0
0
0
0
0

农林牧渔
0
0





医药






0
商贸零售
0
0
0
0
0
0

基础化工

0

0



家电







建材
0
0
0
0
0

0
建筑


0
0
0
0

房地产





0
0
有色金属
0
0
0
0
0


机械


0
0



汽车


0
0
0
0
0
煤炭

0

0
0
0
0
电力及公用事业


0
0



电力设备及新能源
0

0

0


电子
0






石油石化
0
0
0
0
0


计算机

0
0
0
0
0
0
轻工制造

0

0



钢铁
0
0
0
0


0
银行
0

0



0
非银行金融
0
0





食品饮料
0
0


0
0

来源:wind,,数据截至2022/6/30
图表16:上投摩根安隆回报A股票行业集中度情况
来源:wind,,数据截至2022/6/30
长期偏好大盘股,偏好估值较低、稳定增长的高性价比个股:基金经理通过自上而下选出有性价比的行业之后,会自下而上挖掘估值较低且稳定增长的高性价比股票纳入组合,具体持仓上,基金经理长期配置大盘股,同时对公司的估值和盈利较为看重,配置的股票多为估值合理偏低、盈利能力较强且稳定增长的高性价比股票。
图表17:上投摩根安隆回报A股票市值风格 图表18:上投摩根安隆回报A股票价值风格


来源:wind,,数据截至2022/6/30 来源:wind,,数据截至2022/6/30
图表19:上投摩根安隆回报A股票盈利风格 图表20:上投摩根安隆回报A股票成长风格


来源:wind,,数据截至2022/6/30 来源:wind,,数据截至2022/6/30
持股较为集中,换手率较低:基金经理报告期持有的非打新股数量在20只左
右,前五大股票占比在50左右,持股较为集中。基金经理半年单边换手率基
本在2倍以下,换手率较低。
图表21:上投摩根安隆回报A持股集中度 图表22:上投摩根安隆回报A持股数量


来源:wind,,数据截至2022/6/30 来源:wind,,数据截至2022/6/30
图表23:上投摩根安隆回报A换手率
来源:wind,,数据截至2022/6/30
可转债投资风格:偏好周期板块,以低价、偏债性转债为主
可转债板块偏向周期,以低价、偏债性转债为主:整体而言,基金经理较为注重转债的性价比、配置风格偏稳健,以债券属性的思路配置转债,板块上以周期板块的转债为主,正股行业主要为石油石化、钢铁、交通运输等行业,基本没有配置TMT、新能源等热门行业的转债,此外基本是以绝对价格较低、偏债性的转债为主,在2021年转债整体行情较好、估值扩张的过程中,基金经理也基本没有配置绝对价格较高、溢价率较高的个券。
图表24:上投摩根安隆回报A转债板块分布()
报告期
TMT板块
中游制造
周期板块
消费板块
金融地产
2019Q2

0



2019Q3
0
0

0

2019Q4
0
0
100
0
0
2020Q1
0
0
100
0
0
2020Q2
0
0
100
0
0
2020Q3




0
2020Q4
0



0
2021Q1
0



0
2021Q2
0
0


0
2021Q3
0
0
100
0
0
2021Q4
0
0
100
0
0
2022Q1
0
0
100
0
0
2022Q2
0
0
100
0
0
2022Q3
0


0
0
来源:wind,,数据截至2022/9/30

图表25:上投摩根安隆回报A可转债价格分布 图表26:上投摩根安隆回报A可转债价格分布
来源:wind,,数据截至2022/9/30 来源:wind,,数据截至2022/9/30
纯债投资风格:久期调节灵活,基本不做信用下沉
低杠杆,灵活调节久期,基本不做信用下沉:历史多数报告期基金杠杆率大致为100,基本没有加杠杆,反映了基金经理较为稳健的投资风格。而在久期与信用下沉层面,基金经理基本不做信用下沉,持仓中非AAA的债券占比接近0。而久期上,基金经理会经济金融周期调节久期,整体调整上也较为灵活。
图表27:上投摩根安隆回报A杠杆水平
来源:wind,,数据截至2022/9/30