市场涨跌与股指期货升贴水是否相关.docx

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图1:最近一年股指期货季月合约的年化升贴水比率(去除分红影响)
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wind,时间区间从2022/01/04到2022/11/11
今年3月份以来,IC贴水一直维持在较高水平,到9月份开始IC合约贴水又逐渐收窄。到9月30日,IC季月合约去除分红后年化基差升贴水比例为-%,
%,%。截至2022年11月11日,
IC季月合约去除分红后年化基差升贴水比例从最低-%上升到-%。我们认为量化基金、雪球对冲需求和市场涨跌是影响合约贴水的关键变量:
9月份以来中证500指数下跌,雪球结构的规模较大,市场下跌导致雪球
delta上升,雪球的卖方需要买入更多的IC对冲;
绝对收益的量化基金对于股指期货对冲需求的变化也有可能影响股指期货市场;
最近市场情绪好转,有更多的投资者通过股指期货多头参与权益市场。
从近期来看,股市小幅上涨,雪球卖方没有买入更多IC的需求,量化基金的影响我们难以分析。我们认为市场情绪转好,投资者通过股指期货多头参与权益市场,可能是导致本轮贴水收窄的关键因素。
、市场环境是否对股指期货升贴水有影响
为了验证市场环境与股指期货升贴水之间的关系,我们先对2022的市场环境进
行划分,分为2个下跌市,2个震荡市和2个上涨市,并计算不同市场环境下去分红后IC季月合约年化基差比例的中位数和平均值。结果显示,上涨市中分红后IC季月合约年化基差比例的中位数和平均值略低于下跌市,但是没有非常明
显的区别,震荡市中分红后IC季月合约年化基差比例的中位数和平均值变化较大,没有明显的规律。
表1:对2022年的市场环境进行分类
市场类型
开始日期
结束日期
区间涨幅(%)
上涨市周期1



上涨市周期2



震荡市周期1



震荡市周期2


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下跌市周期1


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下跌市周期2


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wind
表2:不同市场环境下去分红后IC年化基差比例
下跌市1
下跌市2
上涨市1
上涨市2
震荡市1
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平均值(%)
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wind,时间区间从 2022/6/10到2022/11/11
接下来我们绘制了2022年以来分红后IC年化基差比例与中证500指数涨跌幅的散点图,结果显示分红后IC年化基差比例与中证500指数涨跌幅之间不存在显著的相关性。为了进一步研究两个变量间的关系,我们对不同市场环境下的分红后IC年化基差比例与中证500指数涨跌幅关系进行分析。
图2:最近一年分红后IC年化基差比例与中证500指数涨跌幅关系
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R²=
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去分红后IC年化基差比例
中证500指数涨跌幅
wind,时间区间从 2022/6/10到2022/11/11
通过散点图可以看出,上涨市1中分红后IC年化基差比例与中证500指数涨跌幅呈弱正相关关系,上涨市2中分红后IC年化基差比例与中证500指数涨跌幅无相关关系;下跌市1中分红后IC年化基差比例与中证500指数涨跌幅呈弱负相关关系,下跌市2中分红后IC年化基差比例与中证500指数涨跌幅呈强正相关关系;震荡市1中分红后IC年化基差比例与中证500指数涨跌幅呈弱负相关关系,震荡市2中分红后IC年化基差比例与中证500指数涨跌幅呈弱正相关关系。
图3:上涨市1分红后IC年化基差比例与中证500
指数涨跌幅关系
图4:上涨市2分红后IC年化基差比例与中证500
指数涨跌幅关系
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去分红后年化基差比例
去分红后年化基差比例
中证500指数涨跌幅 中证500指数涨跌幅
wind,时间区间从 2022/6/10
到2022/11/11
wind,时间区间从 2022/6/10
到2022/11/11
图5:下跌市1分红后IC年化基差比例与中证500
指数涨跌幅关系
图6:下跌市2分红后IC年化基差比例与中证500
指数涨跌幅关系
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去分红后年化基差比例
去分红后年化基差比例
中证500指数涨跌幅 中证500指数涨跌幅
wind,时间区间从 2022/6/10
到2022/11/11
wind,时间区间从 2022/6/10
到2022/11/11
图7:震荡市1分红后IC年化基差比例与中证500
指数涨跌幅关系
图8:震荡市2分红后IC年化基差比例与中证500
指数涨跌幅关系
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去分红后年化基差比例
去分红后年化基差比例
中证500指数涨跌幅 中证500指数涨跌幅
wind,时间区间从 2022/6/10
到2022/11/11
wind,时间区间从 2022/6/10
到2022/11/11
综上所述,市场环境对分红后IC年化基差比例与中证500指数涨跌幅间相关关系的影响较小,且分红后IC年化基差比例与中证500指数涨跌幅间相关关系也并不显著。
因此,我们认为,市场涨跌不是导致股指期货升贴水的关键因素。
、股指期货升贴水对于指数有预测作用吗?
接下来,我们对分红后IC年化基差比例对市场的预测能力进行分析。我们绘制了2022年以来分红后IC年化基差比例与三个月后中证500指数涨跌幅的散点图,结果显示分红后IC年化基差比例与三个月后中证500指数涨跌幅之间不存在显著的相关性。
因此,市场认为基差是反映市场情绪的重要变量,但我们研究发现,它并无明显的预测效果。
图9:最近一年分红后IC年化基差比例与三个月后中证500指数涨跌幅关系
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去分红后年化基差比例
中证500指数涨跌幅
wind,时间区间从 2022/6/10到2022/11/11
2、市场数据
、分合约的升贴水点位
表3:近期IH股指期货升贴水点位(去除分红影响)




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图10:IH股指期货升贴水点位(去除分红影响)
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wind,时间区间从2022/6/10到2022/11/11
表4:近期IF股指期货升贴水点位(去除分红影响)




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图11:IF股指期货升贴水点位(去除分红影响)
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wind,时间区间从2022/6/10到2022/11/11
表5:近期IC股指期货升贴水点位(去除分红影响)




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图12:IC股指期货升贴水点位(去除分红影响)
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wind,时间区间从2022/6/10到2022/11/11
、股指期货合约的年化贴水比率
表6:近期股指期货次月合约的年化升贴水比率(去除分红影响)



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图13:股指期货次月合约的年化升贴水比率(去除分红影响)
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表7:近期股指期货季月合约的年化升贴水比率(去除分红影响)



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