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2004上半年国际资本与货币市场发展:回顾与展望
研究部课题组

内容提要
总体来看,2004年上半年,全球经济延续了自去年下半年开始的复苏态势,美国、欧元区、日本、英国、加拿大等主要经济体宏观经济均出现不同程度的增长。但世界经济的前景仍然不容乐观,经济发展依然面临着较大的不确定性:美元走势、石油价格走势、中国宏观调控的效果等等。
与2003年一致上涨不同,2004年上半年全球主要股票市场表现差异较大。呈现上升趋势的股市包括日本、法国、美国和德国,而英国和香港股市出现不同程度的下跌。在一系列利好经济数据的刺激下,%,表现十分突出;而恒生国企指数由于2003年增长过快,今年出现调整,在半年时间里下跌近20%,除与香港股市整体表现不佳有关之外,最主要的原因是随着人民币升值压力的缓解,国际游资不断抽离香港股市。在加息的预期下,美国国债市场出现了一个先升后降的过程。
今年上半年,国际货币市场走势相对更为复杂,各主要货币(除港币)兑美元走势基本都经历了较大幅度的振荡。从整个上半年的表现来看,欧元、澳元兑美元汇率略为下降,日元、英镑、加元、港币兑美元汇率小幅上升。
展望2004年下半年,我们基本可以作出世界经济已经进入新一轮高速增长期的判断。但是,我们仍需关注下述不确定性:美联储加息的频率与幅度、国际原油价格的走势、中国宏观调控的效果和中东局势。在经济增长的大前提下,通货紧缩的危机已经完全过去,接踵而来的是可能发生的通货膨胀。由于国际原油价格的上涨,不少国家或地区都面临着较大的通胀压力。另一方面,全球性宽松货币政策的局面已经结束,加拿大、欧洲央行和日本央行可能会相继采取加息举措。
具体来看,美国经济已经完全走出了萧条的阴影,在未来两年内,经济增长仍将保持稳定增长。从美国经济目前的增长势头判断,今年GDP增长率可以达到4%以上。欧元区经济的前景相对要悲观一些,预计欧元区经济增长仍将落后于其它发达国家和地区。按照日本经济目前的增长态势,如果不出现大的意外情况(比如恐怖袭击),全年实现3%以上的增长率难度不大。到2004年底,日本还有望结束通货紧缩,实现物价指数的正增长。在美国经济复苏的带动下,预计其它主要国家的经济也将维持较好的增长态势。
对于国际资本市场下半年的走势,我们认为,在全球经济普遍复苏的大环境下,宏观经济因素将对国际资本市场继续产生刺激作用。在基本面一致向好的前提下,各大股市指数出现大幅下跌的可能性降低。但是,由于各种不确定性因素仍然存在,全球各主要股市将维持较长一段时间的调整期,而各种突发事件将在股市走向中起更主要的作用。
在国际货币市场方面,我们的判断是:尽管从目前形势看,美元的买卖力量基本处于一种均衡的状态,但美元相对弱势的局面短期内还不会结束。因诱发美元贬值的基本因素——美国政府的双赤字局面还会维持较长时间。另外,美国政府也不可能对美元升值袖手旁观。由于欧元区经济增长前景不很明朗,下半年,欧元兑美元走势难以预料。考虑到日本当局不会放弃干预汇市的举措,日元兑美元走势也相对变得扑朔迷离。加元和澳元的走势可能要明朗些,在经过近半年的调整后,预计下半年,上述两种货币兑美元汇率将会出现一定幅度的回升。
在国际资本货币市场形势日趋复杂的情况下,我行要着重关注以下几个问题,并采取相应的对策:(1)各主要央行加息对美国国债价格和人民币利率走势的影响;(2)如何借助全球贸易高速增长的有利环境,大力发展国际业务;(3)如何利用国际汇市不确定性增强的大好时机,发展外汇买卖和外汇理财业务;(4)如何正确把握国际黄金价格走势,不断扩大黄金业务规模,拓展收入来源。

一、主要经济体宏观经济发展概述
总体来看,2004年上半年,全球经济延续了自去年下半年开始的复苏态势,主要经济体宏观经济均出现不同程度的增长。但世界经济的前景仍然不容乐观,经济发展依然面临着较大的不确定性:美元走势、能源价格走势、中国宏观调控的效果等等。
1、美国
美国经济自2003年下半年开始出现较为明显的复苏迹象,%的季度增长率。进入2004年,虽然GDP年增长率在一季度仍保持了较高的增长,%,但由于地缘政治因素的影响及就业市场的低迷,各界人士对美国经济前景仍持谨慎乐观态度。从就业状况来看,美国经济此轮复苏的滞后效应较为明显。一季度末,美国失业率不降反升,一度引发金融市场的动荡。好在进入二季度后,经济高速增长的效应逐渐现露,就业市场状况不断好转。然而,在能源价格的带动下,不断上涨的物价指数(特别是美联储最为关注的核心物价指数),又再度导致国际金融市场对美联储加息的预期。最终,美联储于6月底毫无悬念地将联邦基金利率上调25个基点,从而宣告持续了几年之久的扩张性货币政策的结束。
2、