资产组合分析法.pdf

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汇率决定理论:.
汇率决定理论
•购买力评价说
•国际收支说
•利率平价说
•资产市场说:.
资产市场说的分类
汇率决定的资产市场分析
国内外资产之间是否具有完全替代性
是否
货币分析法资产组合分析法
国内各市场调整速度是否相同
是否
弹性价格模型粘性价格模型:.
汇率的资产组合平衡论
资产组合平衡论出现
于70年代中后期。1975年,
布朗森()提出
了一个初步模型资产组合
平衡论是一种影响很大的
汇率理论,在现代汇率研
究领域占有重要地位。:.
整体认识:
•国际金融市场的一体化和各国资产之间
高度的替代性,是一国居民既可以持有
本国货币和各种债券,又可以持有外国
的各种资产。一旦利率、货币供给量以
及居民愿意持有的资产种类等发生变化,
居民原有的资产组合就会失衡,进而引
起各国资产之间的替换,促使资本在国
际间的流动。国际间的资产替换和资本
流动,有势必会影响外汇供求,导致汇
率的变动。:.
汇率的资产组合分析法
一、资产组合分析法的基本模型
二、资产供给变动和资产市场的短期调整
三、资产市场长期平衡及其调整机制
四、对资产组合分析法的评价
回本章:.
一、资产组合分析法的基本模型
(一)分析前提:
1、假定本币资产和外币资产不能完全替
代。资产总量(W)由三部分构成:本国货币
(M)、本国资产(B)、外国资产(F)。W=M+B+eF
(e为直接标价法时的汇率)
2、在短期内不考虑持有本国债券及外国债
券的利息收入给资产总量的影响。
3、假定预期未来汇率不发生变动,这样影
响持有外国债券的收益率的因素仅是外国利率
的变动。:.
(二)基本模型
一国资产总量是分布在货币、本国债券、外国债券
之上的。
1、从货币市场看,货币供给是由政府控制的外生变
量;货币需求是本国利率、外国利率的减函数,是资
产总量的增函数。
:.
•2、从本国债券市场看,本国债券供给同样
是由政府控制的外生变量;对本国债券的
需求是本国利率的增函数、外国利率的减
函数、资产总量的增函数。
•:.
•3、从外国债券市,外国债券的供给是通过
经常账户的盈余获得的,在短期内我们假
定经常账户状况不发生变动,因此这种情
况下它的供给也是外生的固定值;对外国
债券的需求,是本国利率的减函数、外国
利率的增函数,总量的增函数。
•:.
数学模型如下:
(1)
(2)
(3):.
本国货币市场均衡的函数式:
(4)
本国债券市场均衡的函数式:
(5):.
(三)资产组合模型的图形分析
本国货币市场平衡时本国利率与汇率的组合:.
•本国债券市场平衡时本国利率与汇率的组合:.
•外国债券市场平衡时本国利率与汇率的组合
•FF曲线比BB曲线更平缓,因为本国债券市场对本
国利率变化更为敏感,同样的汇率变动在本国债
券市场上只需要较小的利率调整:.
当货币市场、本国债券市场、外国债券市
场同时平衡时,经济处于短期平衡状态,显然
这意味着经济的短期平衡位于三条曲线。
回本节:.
以上三个市场不同资产供求的
不平衡都会带来利率和汇率的变化,
形成新的资产的组合,产生新的均
衡水平下的利率和汇率。
:.
二、资产供给变动与资产市场的短期调整
1、购买国债
相对量变动
供(公开市场操作)
给2、购买外国债券
变
1、财政赤字增
动
加货币供给
绝对量变动
2、国际收支顺
差形成外汇供给
增加:.
(一)对供给相对量变动的分析(以公开市场操
作为例)
在外国债券市场进行公开市场务
在本国债券市场进行公开市场业务
的经济效应
的经济效应
小结:在本国债券市场干预,对本国利率影响更大。
在外国债券市场干预,对本国汇率影响更大。:.
(二)对供给绝对量变动的分析
1、中央银行融通财政赤字而导致的货币供给量增加
图融通赤字带来的货币供给增加的经济效应:.
2、经常账户盈余导致的外国债券供给增加
图:经常账户盈余导致的外国债券供给增加的经济效应:.
资产变动对短期均衡汇率和短期均衡利率的影响
资产供给相对量的增加资产供给绝对量的增加
买进本币资产买进外币资产外币资产存量
货币存量增加
(在本国债券(在外国债券市场增加
(央行融通财
市场上进行公上进行公开市场操(经常账户盈
政赤字)
开市场操作)作)余)
利
下降下降下降不变
率
汇
贬值贬值贬值升值
率:.
三、资产市场长期平衡及其调整机制
•在某一特定的时点上,当汇率和利率达到
平衡时,经常帐户可能为顺差,也可能为
逆差。
•在浮动汇率制度和政府不干预外汇市场的
情况下,经常帐户的逆差,意味着资本帐
户的顺差,同时又意味着外币资产存量的
减少,影响到汇率,使本币贬值。
•由短期平衡向长期平衡的调整机制就体现
为经常帐户差额与汇率互相作用的动态反
馈机制。:.
四、对资产组合分析法的评价
•(一)资产组合分析法的优点。
•1、与前面各种汇率分析方法相比,资产
组合分析法是更为一般的模型。这体现
在它既区分了本国资产与外国资产的不
完全替代性,又将经常账户这一流量因素
纳入了存量分析之中,从而将汇率模型对
各种因素的综合程度提高到了前所未有
的程度,原有的各种理论都能较好地被融
入这一模型之中。:.
•2、资产组合分析法具有特殊的政策分
析价值,尤其被广泛运用于对货币政策
的分析中。由于较好地符合现实中本国
资产与外国资产不可完全替代的特点,
这一分析法对政策效应的研究更为细致
(例如,它首次区分了货币供给量结构的
不同对汇率的不同影响),为许多的政府
决策提供了全新的依据。:.
•(二)资产组合分析法的不足体现在:
•1、这一模型过分复杂,这在很大程度上
制约了对它的运用,影响了实证检验的效
果。我们前面的分析是建立在许多特定
前提之下的,如果没有这些前提,分析将
极为复杂。并且,这一模型中的某些变量
(例如本国资产总量)是极难获得统计数
据的,这也使得资产组合的实证分析格外
困难。:.
•2、从理论上看,这一模型纳入了流量因素,
但是并没有对流量因素本身作更为专门的
分析。一国的经常账户是受各种因素影响
的,是在经济发展中不断调整的,并不能简
单地以它在长期内必然平衡而回避经常账
户状况本身的分析。从这个意义上讲,资
产组合模型仍带有较多的货币主义特征,
在汇率理论重新重视对流量因素进行分析
的新趋势中,它仅是一个过渡性的模型。