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中航油案例分析
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衍生金融工具会计
“中航油”事件案例分析
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1、根据案例内容,请做出中航油卖出石油看涨期权的会计分录
(1)交易日:2013年10月中航油卖出200万桶石油看涨期权(假设每份合约为1美元,到期日为2014年4月份,并约定期权执行价格为每桶35美元,此外公司须向交易商按合约价的10%支付期权保证金):
借:其他应收款——期权保证金7000000
贷:卖出期权——看涨期权合约2000000
银行存款——美元5000000
同时在表外按期权的名义本金额登记期权:
借:表外负债——卖出期权合约反向7000000
贷:表外负债——卖出期权合约7000000
(2)期权费结算日(通常交易日后2天进行)
借:银行存款——美元7000000
贷:其他应收款——期权保证金7000000
(3)期末日:2014年4月份期权到期,由于石油价格上涨(纽约轻原油价格约为38美元/桶),对买入期权者有利,中航油需履行期权合约账面价值共亏损580万美元:
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借:交易损益5800000
贷:卖出期权——看涨期权合约5800000
(4)中航油高层没有及时撤出市场,而是选择延期交割,并选择卖出更多的看涨期权用获得的权利金填补保证金的窟窿。2004年4月份至2004年10月份期间,中航油卖出的有效合约盘口达5200万桶(增加5000万桶期货合约,假设合约的执行价格为45美元一桶):
借:其他应收款——期权保证金0
贷:卖出期权——看涨期权合约
银行存款——美元0
(5)期权费结算日(通常交易日后2天进行)
借:银行存款——美元0
贷:其他应收款——期货保证金0
(6)至2004年10月份,石油期货价格每涨1美元,公司就必须追加5200万美元,共支付额外权利金8000万美元,账面亏损已达亿美元:
借:其他应收款——期权保证金
贷:银行存款——美元
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借:交易损益0(0000)
贷:卖出期权——看涨期权合约0
(7)至2004年12月份,中航油衍生产品合约被强行平仓,共亏损亿美元,中航油资不抵债,宣告破产:
借:交易损益0(0-0)
贷:卖出期权——看涨期权合约0
借:卖出期权——看涨期权合约0
贷:其他应付款0
资产负债表表外登记期权交易冲回:
借:表外负债——卖出期权合约7000000
贷:表外负债——卖出期权合约反向7000000
2、试根据分录,分析中航油被市场逼入“破产”境地的过程
(1)1997年至2003年:中航油扭亏为盈阶段
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中航油公司成立之初经营十分困难,一度濒临破产,后在总裁陈久霖的带领下,一举扭亏为盈,公司净资产从1997年的万美元迅速扩展至2003年时的超过1亿美元,一直被视为一个奇迹。
(2)2003年下半年:中航油进行空头投机,出售看涨期权
中航油在2003年第一次航油市场价格为每桶20多美元时出售了200多万桶2004年航油卖出期权(即空头看涨期权),卖价为36美元/桶。佣金收入为200多万美元。中航油预期2004年航油价格会低于36美元/桶,如果市场真的如此,期权的买方将不会行权。这样200万美元的佣金即成为公司的赢利:
借:其他应收款——期权保证金7000000
贷:卖出期权——看涨期权合约2000000
银行存款——美元5000000
如果2004年航油市场价高于36美元/桶,期权的买方将行权,即中航油必须以36美元/桶的价格卖出200多万桶石油,高出部分即为公司亏损。
(3)2003年10月至2014年第一季度:石油价格上涨,弃权面临到期亏损?

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然而中航油错误地判断了油价走势,进入2004年以来,航油价格由于多种因素的影响直线上升,在油价高于36美元/桶后,公司的损失不断扩大。在2014年4月,期权成交的时候,油价38美元/桶,而此时中航油将产生580万美元的亏损。此时公司应当进行平仓,及时撤出期权市场,由会计分录(3)可知此时中航油的亏损共计为580万美元,仍然在可接受范围之内。
(4)2004年4月至2014年末:铤而走险,延期交割,增加交易量
亏损对中航油来说,无疑是要在当期财务报表上抹黑,也将打破中航油超额利润回报的神话,因此中航油管理层决定铤而走险,以卖出更多的期权来获取收益,并填补保证金的窟窿。
所以中航油不但没有采取措施来规避价格上涨带来的风险,反而将赌注越下越大,先后两次将行权价格提高到45美元/桶和48美元/桶,同时将头寸从200多万桶放大到最后的5000多万桶,翻了将近25倍。2004年4月份至2004年10月份期间,中航油陆续卖出大量石油看涨期权,有效合约盘口达5200万桶:
借:其他应收款——期权保证金0
贷:卖出期权——看涨期权合约
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银行存款——美元0
(5)2014年10月至2015年:石油价格大涨,遭遇逼仓,中航油破产
随着油价价格持续飞涨,中航油期权账面亏损持续以几何倍数加大,油价在高于48美元/桶的价格上每上升1美元,合约的净损失为5000万美元。至2004年10月份,石油期货价格每涨1美元,公司就必须追加5200万美元,共支付额外权利金8000万美元账面亏损已达亿美元。而这给中航油带来的损失更是无法接受的。陈久霖对期货交易的风险可能理解得并不深刻,但通过展期和无限开放头寸来掩饰账面亏损,这和巴林银行倒闭案的里森的办法是一样的,陈久霖甘冒风险,将错就错的思路在延续。既然坚信油价必然下跌,既然不愿意也没有胆量承认失败,既然投机之心尚存幻想最后能挣大钱。2004年10月20日,母公司提前配售15%的股票,将所得的亿美元资金贷款给中航油。至2004年10月26日和28日,中航油新加坡公司的对手日本三井公司发出违约函,催缴保证金,中航油新加坡公司被逼在油价高位部分斩仓,造成实际亏损亿美元。
在此过程中,由于要保持头寸,在油价上涨的过程中,必须不断追加保证金。如果保证金不能按期到位,交易所为了保护债权人的利益,将会采取强行平仓的方式,平仓后,巨额损失变现。
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2004年,中航油在新加坡折戟沉沙,这次事件中,中航油头寸的保证金总缺口最后达到了亿美元之巨。当风险乍露苗头时,其实只需5000万美元即可解围。事后如果果断斩仓,亏损也最多1亿美元。而中航油以小搏大,通过不断出售看涨期权获取足够交易金,而伴随着疯涨的油价,这无疑是徒劳的,这无疑是巨害的。而在金融市场中,中航油这种疯狂的行为也无疑导致了被迫宣布破产,而以失败告终。
(5)闹剧终结:反思与感悟
2005年3月,新加坡普华永道会计公司提交针对中航油室友期权亏损事件所做的第一期调查报告,认为中航油新加坡公司的巨额亏损由诸多因素造成。2006年3月,中航油召开特别股东大会,通过重组方案,同年原总裁陈久霖被新加坡法庭处以万新元的罚款、4年3个月的监禁。轰动一时的“中航油”事件终于落下帷幕。
“建立一个成功读企业需要长年的努力,而毁掉它,只需要几个错误的决定“从巴林事件再到中航油事件,我们都应该从中吸取教训,除了在对于衍生金融工具的操作要持有更谨慎的态度外,更避免因为人为失误而导致此类悲剧的再次发生。现代化的公司应当培养更有责任心的CEO,且应该建立更专业独立的金融工具交易监督机制,以及由独立的风险管理委员会进行管理落实更严格的内部控制制度,而不再是一个人说了算的交易机制。
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如今走出国门经营,必须按照当地市场经济规则运行,而中国企业自身还没有建立符合市场经济规则的现代企业制度,思维方式、治理结构、管理水平有种种不完善之处,企业的盲目行为大量存在。企业在面对新的金融环境,由于市场机制的缺失,产生了大量的企业的“赌徒”。也有企业因“赌”赢了而欣喜若狂,但从近年总体情况看,失大于得。面对亏损,如不能及时理性的规避,只会一步步被逼入产生中国的巴林银行案——中航油事件。而这给整个经济社会带来的损失都是无法弥补的。
3、请结合“期权”的属性,揭示中航油事件产生的原因
(一)衍生金融工具——期权介绍
(1)金融衍生品
根据《金融机构衍生产品交易业务管理暂行办法》,衍生产品是一种金融合约,其价值取决于一种或多种基础资产或指数合约的基本种类包括远期、期货、掉期(互换)、期权和几者的综合。通俗地讲,衍生品的价值与收益取决于其他资产(标的资产)的价值,标的资产可为实物资产、金融资产、期货资产等。远期和期货都是指签订合约的双方约定在未来一定的时间以一定的价格购买或出售(交割)某项资产的协议,区别是后者多为标准化合约。掉期/互换合约可以理解为一系列的远期合约组合,比如利率互换可指合约一方将按固定利率产生利息的现金流与对手互换为按浮动利率产生利息的现金流。期权合约是指合约的买方有权决定是否在未来一定的时间、按照约定的执行价格买入或卖出标的资产的协议。买入标的资产的期权合约称为看涨期权,卖出标的资产的期权合约称为看跌期权。