化工板块投资分析.docx

化工板块投资思考
过去10年的历史上,化工板块的投资逻辑基本遵循价格趋势的变动,但也有几次例外:一个就是10年年初以后到11年年初这一段时间,化工品价格持续暴涨,而股价已率先见顶;另外一个就是14年中期以后到现在,化工企业股价持续上涨,而化工品价格指数出现较大跌幅;这种好多年才能等到的现象,其实往往可能预示着一个大的拐点的发生。对于化工板块来讲,以05年10月作为起点,计算原油价格指数和我国化工品价格指数的比值来推算我国化工企业的成本压力。基本可以看到,05年10月-07年9月和08年9月到10年年底,是我国化工企业发展的黄金时期:-,中枢水平在1,申万化工指数05-07年暴涨5倍,08年-10年年初上涨也有1倍多。07年9月以后-08年金融危机和11年以后到这一轮原油暴跌以前,我国化工企业的发展持续面临成本端的压力:-,,期间申万化工指数表现都非常差,11年以后到现在,连续跌了3年。事后总结,我们可以说10年年底的原油暴涨,导致我国化工企业的黄金成本被吞噬殆尽,被迫面临持续的高油价成本:所以即使我们看到10年国内总需求处于扩张状态,化工品价格也涨幅较大,但高油价基本预示着国内企业盈利的可持续性受到严重打压,股价甚至10年年初就预见到了这种局面。不过这种局面,在14年3季度出现了一个新的拐点,油价暴跌,化工企业重新回到了05年油价的黄金成本区域,这种状态显然值得深思:这一次黄金成本区域下,化工品价格和油价会是什么样的趋势走势?


我个人认为这一次化工企业石油黄金成本区域的持续时间可能比我们想象的要长,大逻辑就是:我们当前处在走出通缩+走向温和通胀的过程,在这两个过程里,化工企业大概率都会处在低油价黄金成本区域,-,中枢水平能较长时间保持在1。
我大概有一个基于总需求大背景的化工企业四大猜想:1)温和通胀背景下,总需求处于强势状态、化工企业处于低油价黄金时期。化工品价格和油价同步良性上涨,石油公司和化工公司整体产业链利润都非常丰厚,产业链投资积极性上升。2)通胀背景下,总需求处于强势,化工企业处于高油价困难期。化工品价格涨幅远低于油价涨幅,石油公司的利润率会非常丰厚,投资积极性上升,而化工企业的利润被吞噬,产业投资积极性下降。3)滞胀背景下,总需求虽处于弱势,但化工企业仍在高油价困难期。化工品价格阴跌下挫,产业利润率和投资水平都在低位徘徊。石油公司的利润率相对仍处高位,产业投资的积极性并不低。4)通缩背景下,总需求弱势,化工企业处于低油价黄金期。化工品和石油价格的扩张受需求变动都很敏感,产业利润率和投资积极性逐渐修复。化工企业若前期投资水平受滞胀期打压下滑较大的话,不排除利润率和投资积极性修复的强度高于石油企业的可能。
基于上述猜想,我们大概可以总结说05-06年我们处在温和通胀背景,化工企业和石油公司同时处在总需求强势的环境,产业链利润率和投资积极性都很高;07年我们处在通胀背景,化工企业利润率和投资积极性受高油价制约;08-09年是通缩的背景,化工企业投资积极性和利润率受益价格的修复;10-11年是通胀的背景,化工企业投资积极性和利润率都受累高油价的制约