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布局供给约束、地产链需求提升及国产替代等领域投资机会.docx


文档分类:经济/贸易/财会 | 页数:约17页 举报非法文档有奖
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行业板块本周市场表现
本周(0220-0224)%,表现好于大盘。%,%,%,%,%。煤炭、钢铁、家电板块本周领跑;食品饮料、医药、传媒板块本周表现不佳。
图表1:市场各行业板块本周市场表现(%)
7%
6%
5%
4%
3%
2%
1%
0%
-1%
-2%

煤钢家
炭铁电

轻综国通农工合防信林制金军牧

纺建建机织筑材械服

有计石非汽色算油银车金机石行

银综商电
行合贸力
零设

房电沪电交地力深子通产及 运

基消传医食础费媒药品化者 饮
-3%
造融工 渔装
属 化金

售备 公
及 用
新 事
能 业

输工服 料

丨公司名称
300
数据来源:Choice,
中信石油石化板块子板块维度:本周(0220-0224)%,%,%,其他石化(主要是民营大炼化)%,%,工程服务子板块上涨0%,2023年以来,经济复苏背景下,所有石化子板块市值均有所提升,其中大炼化领涨石化子板块,符合我们的判断。展望未来:从弹性及预期改善维度,我们建议重点关注炼化和油品终端销售;从业绩确定性及估值性价比维度,我们认为油服、工程服务及石油开采仍值得关注。
图表2:石油石化板块子板块本周表现
石油石化三级行业区间(日度、周度、月度、年度)变化
石油开采Ⅲ(中信)
炼油(中信)
油品销售及仓储(中信)
其他石化(中信)
油田服 )
工程服务(中信)
务(中信
20
10
涨跌幅(%)
0
-10
日涨跌幅 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅
数据来源:Choice,
行业个股本周市场表现
本周(0220-0224)涨幅前十大标的为:%、%、%、%、%、%、%、%、%、%。
本周(0220-0224)跌幅前十大标的为:康普顿-%、昊华科技-%、新潮能源-%、荣盛石化-%、宝利国际-%、泰和新材-%、恒逸石化
-%、ST洲际-%、东华能源-%、中海油服-%。
图表3:本周涨幅排名前十个股(%) 图表4:本周跌幅排名前十个股
10%
9%
8%
7%
6%
5%
4%
3%
2%
1%
0%
广 华
汇 锦
能 股
源 份

泰博博中广三蓝东山汇迈晟聚联焰方石股科高能虹控盛油份 科源普股虹

5%
3%
1%
-1%
-3%
-5%
-7%
ST
中 东
海 华 洲
油 能 际
服 源

恒泰宝荣新昊康逸和利盛潮华普石新国石能科顿化材际化源技

数据来源:Choice, 数据来源:Choice,
行业估值分析
本周(0220-0224)石油石化板块动态PB有所提升,,估值较便宜;截至2月24日,,%,本周全市场交易热度相较上周有所下降。
图表5:石油石化行业PB动态分析
中信石油石化指数(左轴) PB(右轴)
4500
4000
3500


3000
2500


2000
1500
1000
500



丨公司名称
0
2011-01-01 2012-01-01 2013-01-01 2014-01-01 2015-01-01 2016-01-01 2017-01-01 2018-01-01 2019-01-01 2020-01-01 2021-01-01 2022-01-01 2023-01-01
数据来源:Choice,
丨公司名称
通过将石油石化过去十年的pb数据进行百分位分析,从2019-2020年开始,石油石化板块的整体估值水平偏低,目前处于历史相对低位。中长期视角来看,传统能源强势叠加下游化工附加值逐步提升,能源结构性矛盾仍存。此外,传统能源在于新材料以及碳中和新能源探索不断加码,成长性带来的价值与业绩共振可期。
图表6:石油石化行业PB历史百分位情绪分析
数据来源:Choice,
行业数据跟踪
宏观数据跟踪
本周(0220-0224),%,截至2月24日,美元指数收盘价为
。美联储2023年2月1日加息25个基点,加息幅度符合市场预期,美元指数近期有所走强,%水平,具体进度值得关注。
当地时间2月1日,美国联邦储备委员会结束为期两天的货币政策会议,%%之间,加息幅度符合市场预期。这是美联储自去年3月开启本轮加息周期以来连续第八次加息,累计加息幅度为
450个基点。本次加息后,美国基准利率水平再次刷新2008年金融危机以来的峰值。
图表7:美元指数
120
115
110
105
100
95
90
85
80
20/1/1 20/4/1 20/7/1 20/10/1 21/1/1 21/4/1 21/7/1 21/10/1 22/1/1 22/4/1 22/7/1 22/10/1 23/1/1
数据来源:Choice,
丨公司名称
图表8:美国联邦基准利率数据 图表9:美国联邦基准利率变动数据
2
0
8
6

4
2
0
14 100
联邦基准利率目标(%)
1 80
60
1
40
基准利率变动(bps)
20
2
20
2005
2004/4
2003/4/
2002/4/9
2001/4/9
2000/4/9
1999/4/9
1998/4/9
1997/4/9
1996/4/9
1995/4/9
1994/4/9
1993/4/9
1992/4/9
0
-20
-40
-60
2022-09-27
2020-09-27
2018-09-27
2016-09-27
2014-09-27
2012-09-27
2010-09-27
2008-09-27
2006-09-27
2004-09-27
2002-09-27
2000-09-27
1998-09-27
1996-09-27
1994-09-27
1992-09-27
1990-09-27
1988-09-27
1986-09-27
1984-09-27
1982-09-27
-80
-100
-12
数据来源:Wind, 数据来源:Wind,
从美元购买力强度变化来看,国际油价以美元计价处于实际购买力高位。我们采用美元兑日元来表征美元加息周期以来,主流加息货币对比未加息主流货币的汇率变动趋势。从油价2021年稳步提升至2022年3月初达到首次高点,年后美元与日
元展现不同货币政策取向。以3月11日为初始日,美元兑日元从3月11日1美元
兑117日元持续升值至10月28日1美元兑147日元,期间升值26%;与此同时,
期间油价从120美金/桶逐步下滑至88美金/桶,下滑约27%。从购买力平价维度来看,原油价格仍较为强势,反映原油整体紧平衡供需状态。我们认为美元加息仍未结束,不过2023年无论从节奏或者幅度上都将明显放缓。综上,我们判断美元指数2023
年上半年维持高位震荡,对于原油价格向上的抑制能力维持。我们维持2023年度策略关于油价的判断不变:2023年油价大致趋势为“先下后上”,全年价格中枢预计在80美元/桶(算术平均)。
图表10:美元兑日元汇率变化趋势
数据来源:Wind,
丨公司名称
WTI-BRENT主力期货价格本周波动较小,截至2月24日,
,较上周分别-%、+%;价差本周有所提升,由上周--。截至2月23日,环太平洋(胜利)、环太平洋(迪拜)、,较上周有所下降。
图表11:WTI及Brent价格变化及价差变化
数据来源:Choice,
图表12:全球“三地”原油现货价格动态变化
原油现货价:胜利 原油现货价:迪拜 OPEC:一揽子原油价格
140
120
100
80
60
40
20
0
2020-01-
数据来源:Choice,
上海国际能源中心原油期货(INE)主力合约期货价格本周(0220-0224)%,,成交额和成交量较上周有所提升,目前处于交易热度相对高位。
图表13:INE(上海原油期货)价格变化及成交额
数据来源:Choice,
美国原油库存上周周度环比持续提升,2023年以来增加超5000万桶,油价当前处于各方认为相对合理阶段,美油补库仍处于进行时。截至2023年2月24日,
,最新美国原油库存数据为截至2023年2月17日,
DOE(EIA库存数据),较上周增加765万桶,库存幅度有所提升。API
(美国石油协会),较上周环比增加990万桶。图表14:美国EIA(DOE)及API周度库存数据变化
库存量:原油:API(万桶,左轴) 库存量:原油:DOE(万桶,左轴) 期货结算价:WTI原油(美元/桶,右轴)
60000 140
55000
120
50000
45000
40000
35000
100
80
60
40
20
丨公司名称
30000 0
20/1/120/3/120/5/120/7/120/9/120/11/121/1/121/3/121/5/121/7/121/9/121/11/122/1/122/3/122/5/122/7/122/9/122/11/123/1/1
数据来源:Choice,
丨公司名称
中国2022年12月日均进口原油“量稳价降”。从我国进口原油月度数据来看,
截至2022年12月,我国当月进口原油合计4807万吨,较上月环比上涨133万吨
(+%),日均进口约1137万桶(),虽较11月略有下
降,但仍接近今年的最高值1154万桶;当月进口原油金额为307亿美元,(-%),,%。从全年维度看,,%;累计进口金额为3655亿美元,%,总量小幅缩减但金额大幅增加主要系2022年油价中枢大幅抬升所致。按照当前布油价格表现及原油进口报关时滞效应,我们预计2023年1月原油进口价格环比小幅下滑,对应日进口量预计相对稳定,进口量上已处近两年历史相对高位。
图表15:中国进口原油日均进口量及月均单价
日均进口量(万桶,左轴) 进口单价(美元/桶,右轴)
1400
1200
1000
800
600
400
200
019-12
0-01
-02
03
0
数据来源:Choice,海关总署,
2022年12月沙特进口量重回第一,俄油价格有明显优势。从海关总署月度数
据来看,我国原油最主要进口来源国沙特和俄罗斯,进口量2022年交替上升,俄油
进口价格在2022年4-5月开始逐步与沙特原油拉开价差,从单桶-5usd至6月-8月基本上单桶-20usd左右,价格折扣较大,并从量上逐步超越沙特成为第一大进口来源。9-10月及12月,沙特原油从出口量上超越俄罗斯,11月俄罗斯原油有所领先。
图表16:沙特及俄罗斯出口中国原油数据
数据来源:Wind,海关总署,
产业链价格指数及价差变化跟踪
本周(0220-0224)市场主流产品价格来看,本周原油和天然气价格轻微波动,乙烯、丙烯、苯乙烯价格小幅上涨;芳烃:甲苯价格小幅上涨,苯、二甲苯价格小幅下跌;烷烃(丙烷、丁烷)价格有所下跌。从价差维度来看,石脑油制烯烃相关价差
(美元/吨)趋势如下,整体来看,价差趋势变化不一,利润分化较为明显,成品油利润较好,烯烃利润水平较前期有所上升,芳烃利润水平整体变化不大。
原油、煤炭、天然气等上游资源品价格中枢下滑,成本端改善,叠加下游需求提振,中下游盈利改善可期。大部分化工行业耗能较高,考虑到环境承载、政策趋势以及未来需求稳步提升,我们认为供给约束下,化工行业景气有望持续提升。能源化工“上中下游”维度,我们建议重点关注:1)上游价格仍旧维持历史相对高位,重点把握估值性价比高及成本绝对优势公司、油服及工程类公司;2)中游:基建、房地产、钢铁、汽车、物流、纺织服装等复苏带来需求改善,建议关注大炼化(炼油&炼化)价差改善、尾气处理(分子筛)、聚酯化纤(涤纶、芳纶、氨纶等)、***化工(制冷剂、含***新材料)、轮胎、煤化工、两碱(纯碱&***碱)、钛白粉、涂料、改性塑料
(包含不限于高端工程塑料)、膜材料、高端聚烯烃及相关催化剂、气凝胶等产业链利润提升机会;3)下游:复合肥、硅胶等领域利润提升机会。
图表17:煤油国内价格趋势(元/吨) 图表18:煤油国内产量变化趋势(万吨)
12000
10000
8000
6000
4000
2000
0

20/3/120/8/121/1/1 21/6/121/11/122/4/122/9/1
500
450
400
350
300
250
200
150
100
50
0
17/5/118/1/118/9/119/5/120/1/120/9/121/5/122/1/122/9/1

数据来源:Wind, 数据来源:Wind,
图表19:乙烯-石脑油价差趋势 图表20:丙烯-石脑油价差趋势
乙烯-石脑油 丙烯-石脑油
1000
800
600
400
200
0
16/1/1 17/1/1 18/1/1 19/1/1 20/1/1 21/1/1 22/1/1 23/1/1

700
600
500
400
300
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100
0
16/1/1 17/1/1 18/1/1 19/1/1 20/1/1 21/1/1 22/1/1 23/1/1
丨公司名称

数据来源:Wind, 数据来源:Wind,
图表21:丁二烯-石脑油价差趋势 图表22:纯苯-石脑油价差趋势
丁二烯-石脑油
0
0
0
0
16/1/1 17/1/1 18/1/1 19/1/1 20/1/1 21/1/1 22/1/1 23/1/1
3000
250
200
150
100
500
0
-500
数据来源:Wind, 数据来源:Wind,
图表23:甲苯-石脑油价差趋势 图表24:二甲苯-石脑油价差趋势
16/1/1 17/1/1 18/1/1 19/1/1 20/1/1 21/1/1 22/1/1 23/1/1
600
500
400
300
200
100
0
-100
-200
甲苯-石脑油

800
700
600
500
400
300
200
100
0

二甲苯-石脑油
丨公司名称
16/1/1 17/1/1 18/1/1 19/1/1 20/1/1 21/1/1 22/1/1 23/1/1
数据来源:Wind, 数据来源:Wind,
聚酯产业链来看,本周(0220-0224)中上游乙烯、PTA、乙二醇价格上涨,石脑油、醋酸、PX价格下跌;下游涤纶POY、涤纶DTY、涤纶短纤、聚酯瓶片价格上涨,涤纶FDY价格下跌。价差方面,本周中上游乙烯、PX、PTA价差有所回升,乙二醇价差继续下跌;下游涤纶长丝、涤纶短纤、聚酯瓶片等产品价差都有不同程度下跌。
宏观经济面预期向好,2月24日,涤纶长丝POY市场价格稳定,聚酯原料端偏强震荡,成本支撑效果较好,目前华东地区POY150D主流商谈价在7350元/吨左右,预计短期内涤丝POY市场偏稳运行。
我们建议近期持续关注小阳春背景下:芳烃、PTA及长丝及短纤产业链合并价差中长期提升机会,对应上市公司建议关注具有成本优势的聚酯一体化上市公司:新凤鸣、桐昆股份。
图表25:对二甲苯(PX)-石脑油价差趋势 图表26:PTA-PX价差趋势
PTA-*PX-*醋酸
0
0
0
00
0
16/1/1 17/1/1 18/1/1 19/1/1 20/1/1 21/1/1 22/1/1 23/1/1
00
2500
200
150
100
5
-5
数据来源:Wind, 数据来源:Wind,
图表27:MEG(乙二醇)-甲醇价差趋势 图表28:MEG(乙二醇)-乙烯价差趋势
0
0
16/1/1 17/1/1 18/1/1 19/1/1 20/1/1 21/1/1 22/1/1 23/1/1
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0
3000
200
100
乙二醇-*甲醇

4000
3500
3000
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2000
1500
1000
500
0
-50016/1/1 17/1/1 18/1/1 19/1/1 20/1/1 21/1/1 22/1/1 23/1/1
4500
乙二醇-*乙烯
0
-100
-200
-300
数据来源:Wind, 数据来源:Wind,
图表29:醋酸-甲醇价差趋势 图表30:涤纶短纤与主原料价差趋势
8000
7000
6000
5000
4000
3000
2000
1000
0
醋酸-*甲醇

2500
2000
1500
1000
500
0
涤纶短纤-*PTA-*MEG
16/1/1 17/1/1 18/1/1 19/1/1 20/1/1 21/1/1 22/1/1 23/1/1
16/1/1 17/1/1 18/1/1 19/1/1 20/1/1 21/1/1 22/1/1 23/1/1
丨公司名称

数据来源:Wind, 数据来源:Wind,

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