国外投行的公司价值估值模型.ppt

企业估值方法
一、估值方法的初步浅析
常见的估值方式
一、相对估值法(乘数方法)
PE估值法(适用周期性较弱企业)
PB估值法(周期性较强行业)
PEG估值法(适用IT等成长性较高企业)
PS估值法(营收不受公司折旧、存货、非经常性收支的影响, 不易操控,如商业企业)
EV/EBITDA估值法(净利润亏损,但毛利、营业利益并不亏损的公司)
二、绝对估值法(折现方法)
现金流量折现法
期权定价法
……
乘数估值法仍是主流的估值方法
根据著名投资银行摩根斯坦利的统计数据,成熟市场上证券分析师最常使用的估值方法是乘数估值法(超过50%的使用率),剩余收入估值法(EVA)使用的概率为30%多一点,而教科书上最常推荐的贴现现金流量法(DCF)只有不到20%的使用率。
目前成熟市场上分行业最常用的估值乘数 ——估值乘数已形成相对完善的体系
行业
下属行业
最常使用的乘数
汽车
制造
P/S
零部件
P/CE的相对指标,P/S
银行
P/BV
基本原材料
造纸
P/BV
化学制品
EV/EBITDA,EV/S,P/CE
金属和矿物
P/LFCF,EV/EBITDA
建筑
P/LFCF,EV/FCF,P/S,EV/EBITDA
商业服务
EV/EBITDA,ROCE,P/LFCF,P/S,(P/S)/GROWTH
资本性产品
工程制造
P/S,EV/EBITDA,EV/S
国防
P/S,EV/EBITDA,EV/S
食品、饮料和烟草
食品生产
EV/EBITDA,EV/CE
啤酒生产和酒吧
ROCE,(P/S)/GROWTH,P/S的相对指标
酒精饮料
EV/EBITDA
烟草
ROCE
目前成熟市场上不同行业最常用的估值乘数
行业
下属行业
最常使用的乘数
保险
P/AV
休闲
EV/EBITDA
传媒
P/S的相对指标;EV/EBITDA
石油天然气
综合油气公司
P/S,EV/CV
房地产
P/FAD,EV/EBITDA,P/NAV
零售和消费品
服装
与市场和部门比较的P/S,EV/EBITDA
食品
P/S的相对指标
奢侈品
P/S,(P/S)/GROWTH,EV/S,(EV/E)/EBITDA的增长率
技术
软件,设备和半导体
P/S,P/S的相对指标
电讯
(EV/E)/EBITDA的增长率,EV/S,P/CUSTOMER
交通
航空
EV/EBITDA
公路客运
P/S
公用事业
P/S,P/CE
估计方式最大的作用在于说服力 ——分工作阶段的估值方法选用
项目阶段
选用方法
目的
接触期
PE、PEG、PB、PS
等快速方法
在初期最有效率的说服自己
深入期
PRE-IPO阶段
DCF、DDM、RNAV
进一步加强自身信心,同时说服企业及外部投资方接受对目标企业EV的认定
后期
IPO阶段
国内基本是市场询价过程,估值方法的实际意义不大
PS:寻找最合适的相对估值法;
辅以其他相对估值法配合使用;
必须多家同类公司比较使用某一相对估值法。
基本指标
股利折现模型(DDM)
商业地产RNAV估值=评估值-总负债
BV(企业资本账面值)
净资产值(NAV)
价格/现金盈余乘数(P/CE)=市值/折旧分摊前的净收入
现金流的确定和计算:
FCFE =净收益+折旧- 资本性支出- 营运资本增加额- 债务本金偿还+新发行债务
FCFF =股权自由现金流(FCFE)+利息费用×( 1 - 税率) +本金归还- 发行的新债+优先股股利
FCFF = EBIT× (1 - 税率) +折旧-资本性支出- 追加营运资本
FCFF =上年销售收入× ( 1 +销售增长率) ×销售利润率×(1 - 税率) - (当年销售收入- 上年销售收入) ×(固定资本增长率+营运资本增长率)=上年现金税后净流量- 本年度增加现金净需求量(拉巴波特模型)
二、制造业企业(周期性行业)的估值考虑
在此仅就DCF模型对周期性行业估值的个人体会进行阐述
公司估值—现金流折现法
影响最大因素:
1. 未來现金流量预测(行业周期、产品周期、资本开支、产能增长、资本结构)
2. 折现率(利率环境、业务风险、债务风险、汇率风险、国家风险)
现金流折现法
估值=(未來5-7年现金流量(1+折现率))
净现金
$
年份
折现率%
未來现金流量
终结价值
分析比较
优点
依据实在情况作出推算
对应付各种情况都有足够灵活性
通常应用于管理层决策,因此与估值过程完全配合
较能反映公司未来增长的预期
能就不同的假设作出敏感度分析
结论
大多数国际投资者认为