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美元指数与人民币汇率
摘要:本文通过实证分析影响汇率因素,短期汇率波动受金融资产回报率的影响,特别受人民币国际化战略的影响。长期看,人民币走势还需要有更强的基本面支撑。美国退出量化宽松货币政策及利率上升对人民币汇率影响加大,并构成我国主要风险。人民币汇率走势的双边波动态势逐渐常态化,标志着人民币汇率进入了新的阶段。
关键词:美元指数;双边波动;汇率常态化;提升产业链
人民币汇率持续走低成为市场关注的热点,对此有两种解释,其一是央行主动干预,对冲前期大幅流入的“热钱”,加大双向波动预期;其二是利率下降导致了资本外流,引发人民币贬值。我们认为,人民币贬值是市场行为。首先,代表市场力量的即期汇率贬值幅度大于中间价,境内外汇率一致,央行不可能控制境外价格;其次,经常项目顺差收窄,热钱流入明显放缓,PPI正处通缩,房地产景气度下降。再次,短期利率下降,表明需求端疲软,宏观经济疲弱;信贷投放高峰助推利率下行。但利率下行更多是短期现象,随着企业盈利下降、信用风险爆发、利率市场化推进和人口老龄化,中长期流动性易紧难松,利率上升。宏观下行和盈利下降是利率上升的中长期逻辑。虽然经济去杠杆,但流动性宽松仍难显现。企业盈利能力和自身造血功能的下降,导致其对外界资金的需求加大使利率中期向上。

一、研究综述
历史表明汇率失衡(exchange rate misalignment)不利于资源合理配置,导致福利丧失。均衡汇率(the equilibrium exchange rate,EER)是指内外均衡的真实汇率(the real exchange rate,RER),外部均衡指能维持经常账户基本平衡,内部均衡指劳动和商品市场出清(Williamson,1985)。Edwards(1986,1989,1994)定义ERER为同时达到内外均衡的非贸易品价格与贸易品价格之比。Montiel(1999)定义ERER为使一个国家国际净债权头寸稳定的一个比例。汇率失衡是实际的汇率与ERER之差。巴拉撒-萨缪尔森效应是最常见的解释现实汇率偏离PPP决定汇率的因素,本国净外国资产、本国的贸易量和开放度等也是导致现实汇率偏离PPP决定汇率的因素。发展中国家RER失衡测量方法:PPP法(Balassa1990;Chinn1998)。实证检验通常采用跨国数据,假定经济关系稳定,需要研究者主观判断变量取舍,属于静态型估计。宏观经济均衡法(a macroeconomic balance approach),均衡时净资本账户等于经常账户,且外部经常账户平衡等于结构性的国内储蓄投资平衡(即稳定的外国净资产占
GDP比例处于合适的水平)。该方法要求投资、储蓄和对外经常账户结构性稳定,其优点是可以提供对均衡真实汇率前瞻性估计。
依据Ming He Goh & Yoonbai Kim(2006)使用Edwards(1989,1994)和Montiel(1999)的模型研究发现,中国均衡汇率因子包括政府支出、对外开放程度、长期生产率、投资占GDP的比例、货币政策对均衡汇率的影响等。政府支出提高1%%(因为政府支出多以非贸易品和服务为主),1%%的真实汇率升值,1%%,开放度对真实汇率的影响,投资占GDP的比例提高