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杜邦财务分析
文章通过对传统的杜邦财务分析体系“先天”缺陷的分析,提出了对这一财务分析体系的改进建议,并进行了验证。笔者所构建的新杜邦分析体系模型引入了以每股收益为核心的几大代表性指标,增加了现金流量分析指标;同时,为了适应经济发展的需要,引入了可持续发展概念。通过对这些相关指标的分析,完全可以克服传统杜邦体系只注重短期行为分析的弊病。
一、传统杜邦分析体系的局限
杜邦分析体系是由美国杜邦公司的皮埃尔·杜邦和唐纳森·布朗于1919年创造并使用的。该体系是以净资产收益率为龙头,以总资产利润率为核心,重点揭示企业获利能力及其前因后果。近百年来,杜邦分析体系凭借其经典的分析思想,一直被人们在实践中广泛地应用着。
但是,作为工业时代的产物,杜邦财务分析体系带有鲜明的工业时代特点。而现代企业所处的经济环境远比工业时代复杂得多,企业的经济业务不是单一产品而是主营多元化,影响财务状况和经营成果的因素也越来越多,越来越微观和隐蔽。复杂多变的经济环境要求必须获得更多更准确的信息才能对企业有一个全面的了解。传统的杜邦财务分析体系在这种条件下暴露出许多“先天”的缺陷,具体体现在以下几方面:
(一)杜邦财务分析忽视了对现金流量的分析
传统的杜邦分析体系是以利润为核心的财务分析指标,没有现金流量的财务分析指标。在市场经济条件下,企业现金流量在很大程度上决定着企业的偿债能力和盈利能力,如果企业的现金流量不足,现金周转不畅,现金调配不灵,将会影响企业的生存和发展。
众所周知,银广厦公司自1999年以来一直名闻遐迩,银广厦2001年的市值高居深沪两市第三名,创造了股市神话。但是,2001年8月《财经》刊发的《银广厦陷阱》揭开了银广厦神秘的面纱。现以银广厦公司为案例,剖析其相关财务指标。通过剖析发现正是传统的杜邦分析体系的相关指标不断掩盖其财务恶化的事实真相,对财务造假起到了推波助澜的作用。
假象一:净利润和每股收益指标。银广厦1998年净利润总额为0、89亿元,每股盈余为0、405元;1999年净利润总额为1、28亿元,每股盈利0、51元,并实行公司历史上首次10转赠10的分红方案;2000年净利润达到了4、18亿元,比上年增长了226、56%,在总股本扩张1倍的基础上,每股收益增长超过60%,达到每股0、827元,盈利能力之强可见一斑。
假象二:销售利润率(主营业务利润率)指标。该公司1998年、1999年和2000年的主营业务收入分别为:60938万元、52604万元和90899万元,销售利润率1998年为14、6%,1999年为24、3%,2000年为46%,增长速度惊人。
假象三:总资产利润率指标。公司1998年的总资产为15、22亿元,1999年为21、92亿元,2000年为31、51亿元,公司1998年、1999年、2000年的总资产利润率分别为18、4%、9%、17、7%,超过该行业平均值。
假象四:净资产收益率指标。银广厦1998年该指标为15、35%,1999年为13、56%,2000年为34、56%,远高于该行业平均值及10%的配股线。
“银广厦”事件再次证明:对杜邦分析体系进行改进,引入现金流量指标,增强体系的预警性是十分必要的。
(二)杜邦财务分析不能反映上市公司重要财务指标间的相互关系
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