为什么要对赌？.pdf.pdf

维普资讯
业勺的网回责绩
陶涛
为什么要对赌
最近拜访了三家企业,均涉及到“对赌”问题,但企
家的态度迥异:一家软件企业的事长,对投资者提出
‘‘对赌”要求,拍案而起,投资应声出局;一家网上
下互动销售家居用品的企业,就年的经营业
董者
熟练地拿出一个将%股权进行“对赌”的方案
家普洱茶经销企业的老板,对投资者提出的业绩“对赌”
目标能否实现的话题,.一笑置之我卖掉一点陈年存
茶,业绩目标就实现了。”
“对赌”是创业投资领域争议比较大的一个话题, 一般来说, “企业家”比“外部投资者”更了解企
网络上充斥各种令人“拍案惊奇”的案例。比如,蒙牛业的真实经营信息,对业绩增长前景的判断更有把握,
如何在“对赌”中大胜“大摩”,而永乐却在与“大因此对投资者设立“对赌机制”的要求,往往认为是投
摩”的“对赌”中败下阵来。资者对企业增长前景没有信心,不愿承担经营风险。当
然, “对赌”也加大了企业家的经营压力。
什么是对赌所以,我完全理解上述软件企业董事长的愤慨。
所谓“对赌”,除去复杂的交易安排,简单地说, 但投资者要求“对赌”,是基于巨额资本一旦投
是一种“估值调整机制”,即用企业未来一段经营期的出,在完全退出前,将共同承担经营风险, “对赌”不
实际业绩表现,来对企业估值进行调整。过是为了增加交易的公平性罢了。
例如,投资者投资一家企业时,基于企业下一年度不过话说回来,投资者如果仅凭“对赌”机制来保
万元的盈利预测,以市盈率,将企业估值为亿护自身利益,规避投资风险,而不对企业的真实经营情
元,投资者出资万元,占股% ;如果下一年度企况、发展前景进行认真调研,将会面临很大风险。
业实际盈利只有万元,还是倍市盈率,企业估值假设上面提到的那家普洱茶经销企业,真的靠出售
,投资者投入万元所占的股权比例, 往年低成本采购的存茶,来实现业绩目标,其实是透支
就从%调整% 。反之亦然。企业潜力,对“企业价值”的贡献度为负数。
通过这种“估值调整机制”,新投资者和原来股东
在企业的持股比例,会更加公平、客观地反应企业实际用对赌补偿“执行层面风险”
经营成果。那么, “对赌”不是用来赌业绩,也不是用来回避
维普资讯
对囊失效一家普洱茶经销企业的老板,对投资者提出的业绩对赌一笑置之: “我卖掉一点陈年存茶,业绩目标就实现了。”
经营风险,它的目的何在呢传、包装如何改良、在销售渠道层面的投入力度例如
从本质上来讲, “对赌”是投资者就企业经营中在大型超市的进场费用投入、高端餐饮场所中的买断酒
“执行层面的不确定性”进行风险补偿。水单投入等等,都会存在比较具体的资源配置、执行
投资者判断企业未来价值时,往往难以把握“战略力度和最终实施效果等问题。
层面”和“执行层面”等诸多问题。可以想象, 如果数亿资金在“执行层面”出现使用
所谓“战略层面”问题,包括企业定位的市场、核失误, “企业价值”没有增加,投资者将损失巨大。
心优势、商业模式、发展规划和业绩目标、经营风险及很多企业家和投资者,光看到大摩在蒙牛项目上赚
规避策略等;而“执行层面”问题,就是为实现企业战到白花花的银子,却忽略了投资“成长型消费品企业”