【国泰君安】小家电——消费升级下的高成长性赛道.pdf

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来的出海新时代。下半年外销受 300824 北鼎股份 增持
高基数及航运运力的压力，出口增速可能放缓，但不论是内销还是外 002032 苏泊尔 增持
销，家电个股所遇到的航运运力、原材料成本、需求端较弱的压力主
002959 小熊电器 增持
要集中在行业层面，具有创新优势及供应链公司的龙头个股公司优势
凸显。同时，随着大宗原材料价格趋于稳定，利润率有望实现修复， 002705 新宝股份 增持
首次覆盖，给予小家电行业“增持”评级。
证  中长期维度看，内销小家电注册品牌数量越来越多，消费者洞察的能
券 力和对供应链管理的能力较强的企业有望实现结构性增长，而在此基
研 础上，直营渠道是未来抓住消费者心智的最佳选择。同时，疫情对全
球需求端消费****惯形成长期影响，自主品牌出海机会增加。我国研发
究 能力进一步的提升，也赋予了中国家电企业能够输出创造产品的能
报 力。另外海外跨境电商正进入新增长阶段，中国企业可以利用电商运
告 营的天然优势，将成功经验复制到海外，抓住跨境电商增长的红利。
 回到长期需求框架中测算未来合理的行业增长空间，我们认为中国的
小家电行业发展空间处于需求不断层级提升的阶段，传统厨小电品类
目前保有量相对较高，各企业正积极推进产品迭代，迎来二次发展，
新兴厨房小家电品类逐渐被创造出来，增速表现亮眼，未来会因产品
的变化衍生出更多的需求。中性预测未来 5 年我国厨小电行业年销量
同比增速约为 10%左右；清洁电器方面，持续的技术创新让潜在消费
需求不断落实，预计未来五年的 CAGR 约为 %；传统的个护小家电
也进入技术更新升级的过程中，同时新品进入快速成长期，中性预计
年销额同比增速约 6%。
 重点推荐扩品类+扩渠道共同推进实现结构性增长的苏泊尔；海外需
求景气度不减，内销推新力度逐渐加大的新宝股份；扩 SKU 和扩渠道
同步发力，步入新增长期的小熊电器；公司创新性产品持续不断推出，
线下渠道稳步推进的北鼎股份；新品类清洁电器增速加快，与 SN 品
牌协同效应逐渐凸显的九阳股份；新品 SKU 储备丰富，线上 C 端改革
逐步深化的飞科电器，全部给予“增持”评级。
 风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险，行业竞争加剧。


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